>> 興業(yè)證券-特朗普2.0，出口鏈怎么看？-241126
| 上傳日期： |
2024/11/26 |
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| 2269KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
張啟堯，張倩婷，夏秋 |
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投資要點(diǎn)
前言：特朗普勝選后，中美關(guān)稅問題成為后續(xù)市場主要的不確定性來源之一。通過系統(tǒng)性拆解特朗普1.0時期中美核心貿(mào)易品類的出口基本面及資產(chǎn)表現(xiàn)，我們試圖回答：特朗普2.0時期的關(guān)稅政策推進(jìn)將有哪些變與不變？哪些細(xì)分板塊具備良好的抗風(fēng)險能力？詳見報告：
一、特朗普1.0的復(fù)盤和啟示
——特朗普勝選后，中美關(guān)稅問題成為后續(xù)市場主要的不確定性來源之一。特朗普1.0時期，中美雙方歷經(jīng)四次相互加征關(guān)稅過程。從加征力度上來看，特朗普1.0對華關(guān)稅最終的稅率落在10%-25%的區(qū)間內(nèi)，2016競選主張中提及的最高稅率（45%）并未兌現(xiàn)，并且實(shí)際執(zhí)行稅率仍受雙方談判成果影響。從加征范圍上來看，商品種類從美國對華依賴程度較低的高端制造業(yè)開始，逐漸向美國對華依賴程度較高的低附加價值產(chǎn)品拓展。
——基于前期復(fù)盤和政策實(shí)施邏輯判斷，對外貿(mào)易政策或是特朗普2.0時期優(yōu)先兌現(xiàn)的政策。其中301清單上的高端制造業(yè)商品大概率仍是率先加征關(guān)稅的對象。而對于與美國通脹關(guān)聯(lián)度更高的中國傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品（如輕工紡服等）而言，在通脹粘性的壓力下，無論是加征節(jié)奏，還是加征力度都可能相對和緩。
——對華關(guān)稅1.0啟動后，中美貿(mào)易依存度出現(xiàn)明顯下滑，但對于中國出口在全球范圍內(nèi)的份額影響有限。對于清單中的絕大多數(shù)重點(diǎn)商品上，中美雙邊貿(mào)易依賴程度出現(xiàn)明顯下行。但中美之間的貿(mào)易摩擦對于中國在全球范圍內(nèi)的出口優(yōu)勢關(guān)聯(lián)有限，可以看到2018年以來中國出口占全球比重不降反升。尤其是此前中國出口在全球比重處于30%以下的商品，絕大多數(shù)均實(shí)現(xiàn)了全球市占率的有效突破，截至最新數(shù)據(jù)，這類商品主要包括集成電路、汽車鏈、工程機(jī)械、鋼材、電氣設(shè)備等。
——從股市表現(xiàn)來看，短期風(fēng)險與機(jī)遇并存。A股或因短期消息面的劇烈沖擊而承壓，但隨著地緣政治關(guān)系的變化、經(jīng)濟(jì)基本面的好轉(zhuǎn)也存在巨大的反彈空間。而中長期來看，A股市場不改“以我為主”的大趨勢。分板塊來看，2018年關(guān)稅清單涉及的中美核心貿(mào)易品類跌幅居前，而現(xiàn)金流相對充裕的紅利品種和內(nèi)需消費(fèi)板塊則相對抗跌。而若進(jìn)一步將跌幅最深的電子行業(yè)進(jìn)行拆分，國產(chǎn)替代板塊和對美出口依賴程度較低的板塊（如印刷電路）表現(xiàn)居前，而對美出口依賴程度較高的消費(fèi)電子鏈明顯受損。
二、特朗普2.0，出口鏈將走向分化
——在中國企業(yè)加速走出國門尋找增量市場的時代背景下，出口鏈仍是A股重要的中長期主線之一。但是中美關(guān)稅陰霾下，出口鏈內(nèi)部將會出現(xiàn)明顯分化。
——其中對美敞口低，且在貿(mào)易摩擦相對更可控的非歐美地區(qū)快速擴(kuò)張的商品品類抗風(fēng)險能力最強(qiáng)。而直接面向美國的出口中，具有一定抗風(fēng)險能力的板塊為：1）對美出口敞口低，美國對華進(jìn)口高依賴的商品品類；2）布局海外產(chǎn)能較充分的板塊。但如果美國對外關(guān)稅政策較為激進(jìn)，如取消中國最惠國待遇或啟動全面關(guān)稅，這兩大板塊也會受到關(guān)稅成本拉升的沖擊。
三、總結(jié)：哪些板塊值得重點(diǎn)關(guān)注？
——中美關(guān)稅預(yù)期下，出口鏈中最值得關(guān)注的板塊具備以下條件：1）對美出口敞口低；2）貿(mào)易摩擦相對更可控的非歐美地區(qū)快速擴(kuò)張；3）中國出口占全球出口比重在30%以下。主要集中在集成電路、汽車鏈（載人機(jī)動車、摩托車、貨運(yùn)機(jī)動車輛、汽車零部件等）、金屬（金、鋼鐵、銅鋁等）以及機(jī)械（離心機(jī)/過濾機(jī)、工程機(jī)械等）等板塊。
風(fēng)險提示：國際關(guān)系變化超預(yù)期，美國關(guān)稅政策變動超預(yù)期。
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