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行業(yè)展望
　　中國(guó)汽車行業(yè)- 2025年展望：似曾相識(shí)燕歸來(lái)，春風(fēng)拂柳吐新芽
　　行業(yè)預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)乘用車零售銷量將同比下滑2%到2,308萬(wàn)臺(tái)，主要因?yàn)榻衲暌耘f換新政策加碼導(dǎo)致的透支。我們預(yù)期在海外銷量提升及補(bǔ)庫(kù)存的助力下，2025年中國(guó)乘用車批發(fā)銷量將同比上升3.8%。從過(guò)去兩年的銷量看，我們認(rèn)為中國(guó)的汽車銷量仍具有較強(qiáng)的韌性。我們?cè)u(píng)估了自主品牌在全球60個(gè)主要國(guó)家的滲透率及發(fā)展?jié)摿?，預(yù)計(jì)海外銷量在5年左右的中期維度潛在規(guī)模約為700萬(wàn)臺(tái)（今年自主品牌約400萬(wàn)臺(tái)）。我們預(yù)期2025年中國(guó)乘用車出口將提升至550萬(wàn)（其中自主品牌465萬(wàn)臺(tái)），同比增長(zhǎng)10%，主要出于對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。
　　新能源：我們預(yù)計(jì)2025年中國(guó)新能源車零售和批發(fā)銷量均同比增長(zhǎng)22%到1,335萬(wàn)輛和1,490萬(wàn)輛，新能源零售市占率達(dá)到57.8%。歐洲由于碳排放標(biāo)準(zhǔn)收緊，2025年新能源車的銷量或超預(yù)期。我們預(yù)期自主品牌2025年在中國(guó)新能源車和燃油車市場(chǎng)的市占率都將進(jìn)一步提升。2025年，新能源車型將占據(jù)84%的新車，更多的增程、更大車寸且具有性價(jià)比的車型將上市使競(jìng)爭(zhēng)更為激烈。插混（含增程）在新能源市場(chǎng)的批發(fā)市占率將達(dá)到45%。
　　投資主題：我們認(rèn)為2024年是中國(guó)新能源車行業(yè)走向成熟的一年，尤其當(dāng)我們看到四線及以下城市的新能源市占率已經(jīng)達(dá)到38%，且新能源車的價(jià)格帶分布已幾乎與燃油車一致。2025年新能源車或?qū)⒃诖蟛糠謨r(jià)格帶及車型上占據(jù)主流地位，這意味著另辟蹊徑的差異化打法將越來(lái)越難，而性價(jià)比和品牌力將成為關(guān)鍵。銷量前20的新能源車型所屬品牌從2023年的7個(gè)降到2024年的5個(gè)，而性價(jià)比更要求車企的技術(shù)能力和規(guī)模效應(yīng)。這也意味著留給落后品牌追趕的時(shí)間已然不多，2025我們或?qū)㈤_始看到行業(yè)整合跡象。同時(shí)，我們認(rèn)為投資者在2025年將更加關(guān)注企業(yè)的盈利能力。
　　推薦標(biāo)的：爆款車型的可能性以及盈利能力的改善是我們選擇標(biāo)的關(guān)鍵因素，因此整車廠中我們首選吉利汽車和小鵬汽車，因?yàn)檫@兩個(gè)車企似乎從最近推出的車型中找到了成功的關(guān)鍵點(diǎn)，這也讓我們對(duì)其后續(xù)車型和盈利能力更具信心。此外，汽車服務(wù)板塊，我們推薦途虎，其業(yè)務(wù)模式有望從消費(fèi)降級(jí)中獲益。