>> 華泰證券-利率衍生品回顧與展望：關(guān)注期債正套和做多基差的機(jī)會(huì)-241206
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共20頁(yè) |
來(lái)源： |
華泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張繼強(qiáng),仇文竹,吳宇航 |
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市場(chǎng)回顧
11月，政策懸念落地、置換債逐步放量，但在央行呵護(hù)資金面+基本面“弱現(xiàn)實(shí)”邏輯下，國(guó)債期貨持續(xù)上漲。11月上旬，美國(guó)大選、美聯(lián)儲(chǔ)降息、人大常委會(huì)三大懸念一一落地，資金面維持偏松，國(guó)債期貨整體上漲。進(jìn)入中下旬，金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“喜憂參半”，首批置換債落地，債市供給擔(dān)憂升溫但擾動(dòng)有限，疊加國(guó)務(wù)院預(yù)告例行吹風(fēng)會(huì)推升寬貨幣預(yù)期，國(guó)債期貨亦延續(xù)偏強(qiáng)震蕩。月底進(jìn)入本輪置換債供給高峰，央行大幅投放流動(dòng)性對(duì)沖，國(guó)債期貨繼續(xù)上漲。進(jìn)入12月，債市出現(xiàn)年末搶跑行情，疊加同業(yè)活期存款利率下調(diào)“推波助瀾”，各品種現(xiàn)券收益率逼近新低，國(guó)債期貨繼續(xù)上漲。
現(xiàn)券研判
宏觀能見度不高，政策處于空檔期，市場(chǎng)的節(jié)奏、空間、演變路徑等難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，更重要的仍是應(yīng)對(duì)，關(guān)注政策預(yù)期差，關(guān)稅及應(yīng)對(duì)預(yù)期差，歐洲經(jīng)濟(jì)、美國(guó)通脹與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期差，匯率與貨幣政策預(yù)期差，投資者行為等。十年期國(guó)債已經(jīng)下破2.0%，未來(lái)一個(gè)月債市預(yù)計(jì)震蕩走強(qiáng)，但波動(dòng)可能不小。建議將10年期換持為30年（監(jiān)管壓力?。┖痛鎲危ㄗ畲笫芤嬲撸?。交易屬性較強(qiáng)的品種如超長(zhǎng)債、二永債仍存在一定補(bǔ)漲機(jī)會(huì)，短期可以轉(zhuǎn)向這些品種。短端的機(jī)會(huì)更為確定，存單和信用債還有一定補(bǔ)漲空間。12月關(guān)鍵會(huì)議前后或降準(zhǔn)落地后需要提防止盈擾動(dòng)。
衍生品方向策略
國(guó)債期貨：預(yù)計(jì)震蕩走強(qiáng)。一是穩(wěn)增長(zhǎng)政策超預(yù)期的概率不高，貨幣政策降準(zhǔn)在即，二是供給高峰平穩(wěn)度過，市場(chǎng)壓力緩解，三是保險(xiǎn)和理財(cái)為開門紅儲(chǔ)備資產(chǎn)，年底搶配需求較強(qiáng)，四是理財(cái)自建估值等消息也利好債市需求。預(yù)計(jì)期債整體走強(qiáng)，但在降息預(yù)期不強(qiáng)、監(jiān)管可能擾動(dòng)、經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)階段性改善、政策托底態(tài)度下，可能空間不會(huì)太大。國(guó)債期貨合約的基差處于低位，相對(duì)現(xiàn)券性價(jià)比有所減弱，對(duì)于后市偏謹(jǐn)慎的投資者，用國(guó)債期貨進(jìn)行套保成本較低，關(guān)注基差低位空頭套期保值。IRS：資金面預(yù)計(jì)維持均衡，利率互換也窄幅波動(dòng)，暫不推薦IRS方向策略。
國(guó)債期貨交易策略
期現(xiàn)策略：關(guān)注正套機(jī)會(huì)。近期國(guó)債期貨合約CTD的IRR與存單利率相比具有一定優(yōu)勢(shì)，因此推薦關(guān)注正套策略?；畈呗裕宏P(guān)注做多基差的機(jī)會(huì)。目前2503合約基差已經(jīng)處于低位，做空基差空間不大，暫不推薦。做多基差方面，目前離2503合約交割還有較長(zhǎng)時(shí)間，關(guān)注后續(xù)基差走闊的機(jī)會(huì)?？缙诓呗裕荷行璧却?。目前國(guó)債期貨主力合約已經(jīng)切換成2503，2412合約進(jìn)入交割階段，2506合約流動(dòng)性暫不佳，因此暫不推薦跨期價(jià)差策略?？缙贩N策略：曲線預(yù)計(jì)小幅走平。長(zhǎng)端預(yù)計(jì)震蕩走強(qiáng)，由于配置需求對(duì)于長(zhǎng)端更明顯，未降息相對(duì)更制約短端空間，收益率曲線可能小幅平坦化。
IRS交易策略
期差策略：目前利率互換期差處于歷史低位，但I(xiàn)RS曲線變化不及現(xiàn)券、期貨，且IRS平倉(cāng)較難，因此暫不推薦。基差策略：暫不推薦。供給端，非銀同業(yè)存款自律監(jiān)管，或加劇銀行缺負(fù)債的問題并且?guī)?lái)資金面擾動(dòng)，同業(yè)存單供給可能增加，需求端，本次重點(diǎn)在于同業(yè)自律，貨基等收益率也較低，預(yù)計(jì)不會(huì)出現(xiàn)極大規(guī)模資金從銀行體系轉(zhuǎn)向非銀的現(xiàn)象，因此存單需求不會(huì)大幅增加。所以存單供給或不會(huì)大幅增加。存單利率預(yù)計(jì)維持震蕩，且波動(dòng)幅度不大，做多/做空基差策略性價(jià)比不高，不如直接買NCD獲取票息收益，暫不推薦。養(yǎng)券回購(gòu)：1Y和5Y均缺乏空間，暫不推薦。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)鏈持續(xù)恢復(fù)、監(jiān)管政策超預(yù)期
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