>> 華龍證券-電新公用行業(yè)2025年度投資策略報告：新周期、新技術(shù)、新市場-241205
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
華龍證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊陽,許紫荊 |
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光伏：供給側(cè)有望加速出清，BC市場有望迎來增量
供需：需求側(cè)維持增長，供給側(cè)加速出清。EMBER預(yù)計2024年全球光伏裝機(jī)將到達(dá)593GW，中國新增裝機(jī)將達(dá)到334GW，同比+28.5%。2024年下半年以來，光伏行業(yè)協(xié)會、工信部等相繼通過限制組件最低價格、嚴(yán)格規(guī)范新增硅料產(chǎn)能電耗等方式推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，行業(yè)有望加速出清。
新技術(shù)：BC理論效率和量產(chǎn)效率更高，未來BC市場有望迎來增量。隨著TOPCon電池量產(chǎn)效率逐步趨近理論水平，提效難度越來越大，光伏電池企業(yè)相繼向TBC技術(shù)發(fā)力。預(yù)計2025年BC電池產(chǎn)能預(yù)計達(dá)到100GW，產(chǎn)能增長或仍主要來自于隆基與愛旭。2026年其他頭部企業(yè)的量產(chǎn)進(jìn)程或?qū)⒓铀?，BC電池產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到160GW以上，2027年有望突破200GW。
風(fēng)電：量價均有望提升，出?？臻g可期
量價：裝機(jī)方面，2024年前三季度海風(fēng)新增裝機(jī)3.1GW，同比+121.4%；陸風(fēng)新增裝機(jī)36.7GW，同比+14.3%。我們預(yù)計2024年/2025年海風(fēng)新增并網(wǎng)規(guī)模有望達(dá)到8GW/12-15GW。價格方面，2024年11月陸風(fēng)（不含塔筒）的平均中標(biāo)價格為1659元/kw,同環(huán)比+3.91%/2.92%。國電投修改陸風(fēng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，不再以最低價作為評標(biāo)基準(zhǔn)價，有望進(jìn)一步提升風(fēng)機(jī)中標(biāo)價格，改善產(chǎn)業(yè)盈利。
出海：歐洲海風(fēng)開啟景氣周期，我國迎來出海機(jī)遇。歐洲進(jìn)入降息周期，政策支持下海風(fēng)裝機(jī)需求加速，頭部海外電纜企業(yè)在手訂單飽滿程度持續(xù)提升。截至2023年底Prysmian海纜在手訂單達(dá)到25億歐元，是同期海纜收入的4.1倍。我國風(fēng)電企業(yè)有望迎來出口機(jī)遇。
電網(wǎng)設(shè)備：關(guān)注特高壓、出海和智能化
特高壓：為配套大基地消納外送需求發(fā)展，特高壓建設(shè)有望加速。我們預(yù)計2024年有望開工2交3直，2025年有望開工2交4直，十五五期間儲備項(xiàng)目超過20條特高壓直流。同時，柔性直流線路滲透率有望提升。
出海：全球電網(wǎng)投資景氣度持續(xù)。2024年1-10月，我國變壓器/電表出口金額分別為361億元/93億元，同比分別+31%/+11%。其中，變壓器/電表出口到亞洲、非洲、拉丁美州、歐洲的同比增速分別為60%/29%、34%/33%、3%/-15%、76%/-12%。在亞非拉新興市場及歐洲布局領(lǐng)先的企業(yè)，受到地緣風(fēng)險影響因素更小，海外市場空間較大。
智能化：電力供需矛盾引發(fā)電力系統(tǒng)的“時間錯配”，存在虛擬電廠調(diào)節(jié)需求。根據(jù)2025年我國最大負(fù)荷分別為16.3億千瓦、5%可調(diào)節(jié)能力、投資成本1000元/千瓦計算，我們預(yù)計到2025年，虛擬電廠投資規(guī)模有望達(dá)815億元。
鋰電：2025年鋰電供過于求或?qū)p弱，價格有望觸底反彈
供需：2025年供給釋放有望放緩，需求增速有望受益于新能源車和儲能快速增長，我們預(yù)計全球鋰電需求有望達(dá)到1531Gwh，同比+25%。當(dāng)前磷酸鐵鋰正極材料、電解液、銅箔加工費(fèi)以及LiPF6環(huán)節(jié)價格開始調(diào)漲，2025年各環(huán)節(jié)價格有望觸底反彈。
新技術(shù)：固態(tài)電池性能突出，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)展提速。與傳統(tǒng)液態(tài)鋰電池相比，固態(tài)電池具備本征安全性、高能量密度、寬溫域、長循環(huán)壽命等優(yōu)勢。據(jù)高工鋰電，2024年半固態(tài)電池出貨量預(yù)計約7GWh，到2030年將超過65GWh。全固態(tài)電池預(yù)計2028年可實(shí)現(xiàn)出貨量突破1GWh。
電力：電改深化，擁抱確定性
火電：電量電價業(yè)績持續(xù)釋放，容量電價提升業(yè)績穩(wěn)定性。2024年前三季度煤價震蕩下行，火電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤716億元，同比+12.66%。容量電價落地實(shí)施后，火電運(yùn)營商盈利穩(wěn)定性將提升，未來輔助服務(wù)政策機(jī)制有望接續(xù)容量電價政策出臺，為火電帶來額外增厚收益。
水電：長期高分紅可持續(xù)，裝機(jī)仍有增長空間。水電板塊的經(jīng)營特征是折舊占據(jù)大部分成本，核心優(yōu)勢在于現(xiàn)金流穩(wěn)定充裕，因此分紅高且長期可持續(xù)，如長江電力承諾十四五期間每年分紅比例不低于當(dāng)年凈利潤70%，抗風(fēng)險屬性突出。股息率定價框架下，隨無風(fēng)險利率下行，水電資產(chǎn)市值仍具備向上的彈性。
核電:核準(zhǔn)提速，步入長期成長周期。核電資產(chǎn)商業(yè)模式類水電，盈利穩(wěn)定性突出，2024年國常會共計核準(zhǔn)11臺機(jī)組，比2023年核準(zhǔn)數(shù)量多一臺。近3年核準(zhǔn)“華龍一號”機(jī)組18臺；截至目前，我國在運(yùn)/在建/核準(zhǔn)待建“華龍一號”機(jī)組累計達(dá)30臺，我國核電建設(shè)進(jìn)入快車道。
投資建議：行業(yè)方面，展望2025年，電新行業(yè)有望延續(xù)積極趨勢，鋰電、光伏供給側(cè)過剩產(chǎn)能有望逐步出清，電池技術(shù)升級有望帶來新機(jī)會，風(fēng)電和電網(wǎng)設(shè)備有望受益于國內(nèi)外需求，兌現(xiàn)出口訂單；電力體制改革有望持續(xù)深化。維持行業(yè)“推薦”評級。個股方面，光伏板塊建議關(guān)注主產(chǎn)業(yè)鏈龍頭通威股份、隆基綠能、阿特斯、愛旭股份，輔材中信博，盈利性較強(qiáng)的逆變器陽光電源、德業(yè)股份等；風(fēng)電板塊建議關(guān)注海纜東方電纜，塔筒大金重工，風(fēng)機(jī)明陽智能，鑄件日月股份、金雷股份等；電網(wǎng)設(shè)備建議關(guān)注特高壓平高電氣、許繼電氣、國電南瑞，出海思源電氣、三星醫(yī)療，智能化東方電子、安科瑞、國能日新等；鋰電板塊建議關(guān)注電芯龍頭寧德時代、億緯鋰能，磷酸鐵鋰龍頭湖南裕能，優(yōu)先布局固態(tài)電池的當(dāng)升科技、天賜材料等；電力建議關(guān)注火電華能國際、
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