>> 申萬(wàn)宏源-四川路橋(600039)虧損資產(chǎn)擬溢價(jià)出表，工程主業(yè)再聚焦-241206
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
大小： |
518KB |
| 格式： |
pdf 共3頁(yè) |
來源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
袁豪,唐猛 |
| 下載權(quán)限： |
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事件：2024年12月4日晚公司發(fā)布公告，擬將旗下礦產(chǎn)資源板塊、新能源板塊通過協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓或控股股東蜀道集團(tuán)增資項(xiàng)目公司等方式轉(zhuǎn)入到控股股東蜀道集團(tuán)旗下，若操作完成，四川路橋不再將三家項(xiàng)目公司納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍內(nèi)。
虧損資產(chǎn)溢價(jià)出表，盈利標(biāo)的持股比例提升，上市公司利潤(rùn)有望獲得增厚。根據(jù)公司公告，1）2023、2024M1-8礦業(yè)集團(tuán)凈利潤(rùn)分別為-4.62億/-2.47億，四川路橋子公司路橋集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓持有的礦業(yè)集團(tuán)20%股權(quán)給到蜀道集團(tuán)，作價(jià)6.51億，資產(chǎn)增值率8.40%。2）2023、2024M1-8路橋礦業(yè)凈利潤(rùn)分別為+1823萬(wàn)/+399萬(wàn)，四川路橋子公司路橋集團(tuán)擬轉(zhuǎn)讓持有的路橋礦業(yè)20%股權(quán)給到礦業(yè)集團(tuán)，作價(jià)3.57億，資產(chǎn)增值率7.85%。3）2023、2024M1-8清潔能源集團(tuán)凈利潤(rùn)分別為-6219萬(wàn)/-4483萬(wàn)，清潔能源集團(tuán)擬進(jìn)行增資擴(kuò)股，四川路橋放棄優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)。操作完成后四川路橋?qū)θ翼?xiàng)目公司礦業(yè)集團(tuán)、路橋礦業(yè)和清潔能源集團(tuán)的直接和間接合計(jì)持股比例將分別由100%→40%，60%→64%，100%→40%，我們認(rèn)為虧損標(biāo)的（礦業(yè)集團(tuán)、清潔能源集團(tuán)）溢價(jià)出表，持股比例下降，同時(shí)盈利標(biāo)的（路橋礦業(yè)）持股比例提升，本次資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整方案有望增厚上市公司利潤(rùn)，根據(jù)公司公告，如本次交易完成，本年度公司礦業(yè)板塊、清潔能源板塊預(yù)計(jì)分別增厚公司凈利潤(rùn)4億元，合計(jì)8億元，占2023年上市公司凈利潤(rùn)8.9%。
蜀道集團(tuán)資源實(shí)力強(qiáng)勁，礦產(chǎn)資源、新能源板塊孵化進(jìn)度預(yù)計(jì)加快，上市公司共享投資收益。蜀道集團(tuán)由四川省交投集團(tuán)和鐵投集團(tuán)重組組建而成，根據(jù)中誠(chéng)信國(guó)際信評(píng)報(bào)告，蜀道集團(tuán)是四川省唯一的省級(jí)高速公路投資建設(shè)主體和省級(jí)鐵路投資建設(shè)主體，同時(shí)公司加速培育交通相關(guān)多元化及其他業(yè)務(wù)，2023年蜀道集團(tuán)總資產(chǎn)1.34萬(wàn)億，營(yíng)業(yè)總收入2505億，歸母凈利潤(rùn)48.6億。我們認(rèn)為蜀道集團(tuán)資源實(shí)力強(qiáng)勁，礦產(chǎn)資源、新能源板塊孵化進(jìn)度預(yù)計(jì)加快，上市公司仍保留項(xiàng)目公司股權(quán)，共享投資收益。
公司聚焦工程建設(shè)主業(yè)，充分享受成渝經(jīng)濟(jì)圈發(fā)展建設(shè)紅利。2021年10月21日國(guó)務(wù)院印發(fā)《成渝地區(qū)雙城經(jīng)濟(jì)圈建設(shè)規(guī)劃綱要》，提出到2025年，出渝出川四向通道基本形成，重慶、成都間1小時(shí)可達(dá)，鐵路網(wǎng)總規(guī)模達(dá)到9,000公里以上、覆蓋全部20萬(wàn)以上人口城市，到2035年建成實(shí)力雄厚、特色鮮明的雙城經(jīng)濟(jì)圈。公司作為成渝地區(qū)建設(shè)主力軍，本次資產(chǎn)調(diào)整，助力公司聚焦工程建設(shè)主業(yè)，有望充分享受當(dāng)?shù)匕l(fā)展建設(shè)紅利。
投資分析意見：下調(diào)24-26年盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。受地方政府債務(wù)壓力影響，前期區(qū)域投資階段性放緩，根據(jù)公司財(cái)報(bào)，24H1公司營(yíng)業(yè)總收入458億元，同比-31%，其中工程施工收入418億元，同比-29%，24Q3單季公司營(yíng)業(yè)收入同比+13.3%，我們預(yù)計(jì)公司Q4有望延續(xù)Q3恢復(fù)態(tài)勢(shì)，但全年水平仍低于年初我們給定的假設(shè)目標(biāo)，在此下調(diào)公司全年工程板塊收入增速預(yù)測(cè)至-5%，原值為+5%，同步下調(diào)公司24-26年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為75.2億/82.8億/90.6億（24-26年原值96億/101億/107億），同比-16.4%/+10.1%/+9.4%，對(duì)應(yīng)PE9X/8X/7X。我們認(rèn)為四川路橋作為四川省地方國(guó)企享受川渝區(qū)域投資機(jī)會(huì)，同時(shí)虧損資產(chǎn)出表更加助力公司輕裝上陣，股息率6.79%（按24/12/5收盤價(jià)計(jì)算），優(yōu)于同期同行業(yè)地方建筑國(guó)企平均3.50%股息率，具備較強(qiáng)配置價(jià)值，綜合考慮維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：施工轉(zhuǎn)化不及預(yù)期；新簽不及預(yù)期；資產(chǎn)整合進(jìn)程不及預(yù)期。
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