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24H1收入/歸母凈利同比-31.2%/-43.5%，維持“買入”評級
　　公司24H1實(shí)現(xiàn)營收458億元，同比-31.16%，歸母凈利31.95億元，同比-43.47%，其中Q2實(shí)現(xiàn)營收237億元，同比-33.52%，歸母凈利14.38億元，同比-50.72%，低于我們預(yù)期（23億元），主要系受土地政策、防汛形勢及壓降貿(mào)易業(yè)務(wù)等影響，公司工程收入表現(xiàn)不及預(yù)期?？紤]到外部環(huán)境下半年仍存在持續(xù)性影響，我們調(diào)整公司24-26年歸母凈利預(yù)測為66/62/59億元（前值92/98/104億元），可比公司24年Wind一致預(yù)期均值5xPE，考慮到公司23年股息率9.2%，高于可比均值5.7%，給予公司24年8xPE，調(diào)整目標(biāo)價至6.05元（前值8.41元），維持“買入”評級。
　　清潔能源業(yè)務(wù)高增長，省內(nèi)毛利率維持高位
　　24H1公司綜合毛利率15.88%，同比-0.20pct，24Q2毛利率15.96%，同比-0.09pct，環(huán)比+0.17pct。分業(yè)務(wù)看，工程施工/礦業(yè)及新材料/清潔能源/貿(mào)易銷售/公路投資運(yùn)營實(shí)現(xiàn)營收418/11/2.6/10/14億元，同比-29%/-19%/+169%/-79%/-6%，毛利率14.8%/12.3%/40.5%/0.7%/58.3%，同比-1.6/+8.4/+58.3/-0.3/-9.9pct。分地區(qū)看，省內(nèi)/省外/國外分別實(shí)現(xiàn)收入410/42/4億元，同比-31%/-33%/-40%，毛利率分別為17.3%/3.4%/8.0%，同比+0.2/-3.3/-6.9pct。
　　收入下滑抬升費(fèi)用率拖累歸母凈利率
　　24H1期間費(fèi)用率6.72%，同比+1.44pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.05%/1.79%/1.71%/3.17%，同比+0.03/+0.69/-0.59/+1.31pct，管理費(fèi)用同比+12.29%，主要系中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及辦公費(fèi)用增加所致。減值支出占比同比-0.02pct至0.29%，綜合影響下24H1歸母凈利率同比-1.52pct至6.98%。24H1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額-47.23億元，同比多流出1.82億元，收/付現(xiàn)比93.3%/105.3%，同比+11.5/+13.0pct。
　　省內(nèi)新簽訂單韌性優(yōu)于省外，新興業(yè)務(wù)穩(wěn)健推進(jìn)
　　24H1公司工程主業(yè)累計(jì)中標(biāo)591億元，同比-20%，主要系省外下滑較多所致，其中省內(nèi)中標(biāo)517億元，同比-13%，省外中標(biāo)74億元，同比-48%。新產(chǎn)業(yè)方面，公司穩(wěn)步推進(jìn)礦產(chǎn)及鋰電新材料、綠電清潔能源業(yè)務(wù)發(fā)展，截至24H1末擁有礦山超過10座，其中國外阿斯馬拉銅金多金屬礦推進(jìn)礦建、克爾克貝特金多金屬礦取得采礦權(quán)證、庫魯里鉀鹽礦融資有序推進(jìn)；三元正極材料、磷酸鐵鋰、電池回收項(xiàng)目均已建成投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)供貨銷售；清潔能源方面，（含托管）在建及運(yùn)營的清潔能源權(quán)益裝機(jī)約540萬千瓦，同比+140萬千瓦。
　　風(fēng)險提示：鋰電礦產(chǎn)、材料業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；訂單落地不及預(yù)期。