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24Q1收入/歸母凈利同比-28.4%/-35.7%，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　24Q1公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利221.1/17.6億元，同比-28.4%/-35.7%，歸母凈利低于我們的預(yù)期（26.9億元），主要系部分新開工項(xiàng)目受土地報(bào)批、征拆進(jìn)度等前期工作影響，未實(shí)現(xiàn)大面積動(dòng)工以及礦業(yè)及新材料板塊、清潔能源板塊和貿(mào)易業(yè)務(wù)業(yè)績貢獻(xiàn)同比減少。我們維持24-26年公司歸母凈利預(yù)測(cè)為92/98/104億元，可比公司24年Wind一致預(yù)期PE均值5x，考慮到公司23年股息率7.1%，高于可比均值5.0%，給予公司24年8xPE，維持目標(biāo)價(jià)8.41元，維持“買入”。
　　毛利率同比下降，收入下滑抬升費(fèi)用率拖累歸母凈利率
　　24Q1公司綜合毛利率15.8%，同比-0.32pct。24Q1期間費(fèi)用率6.42%，同比+0.98pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.05%/1.85%/1.27%/3.25%，同比+0.03/+0.77/-1.0/+1.18pct，研發(fā)支出同比-60.1%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比+12.0%，主要系短期借款、長期借款分別為35/655億元，同比增加16/134億元，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用0.75億元。24Q1實(shí)現(xiàn)減值沖回1.2億元，23Q1為計(jì)提減值0.04億元，綜合影響下，24Q1歸母凈利率7.95%，同比-0.9pct。
　　資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)較23年末優(yōu)化，現(xiàn)金流同比改善明顯
　　24Q1末公司資產(chǎn)負(fù)債率/有息負(fù)債率分別為77.8%/33.6%，同比+1.3/+4.7pct，較23年末-1.1/+1.6pct。24Q1公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流-29.8億元，同比少流出52.7億元，主要系22年末公司集中收到開工預(yù)付款，資金于23年完成支付導(dǎo)致23Q1現(xiàn)金流出額較大，24Q1恢復(fù)常規(guī)流出水平。Q1收現(xiàn)比142.3%，同比+48.6pct，付現(xiàn)比164.6%，同比+33.5pct。
　　24年工程主業(yè)有望受益于省內(nèi)良好投資，新產(chǎn)業(yè)加快布局
　　四川省23年公路水路投資2685億，24年目標(biāo)2600億以上，大股東蜀道集團(tuán)23年完成投資1969億，24年目標(biāo)確保達(dá)到2100億，公司工程主業(yè)有望延續(xù)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)，23年中標(biāo)1685億，同比+20.1%，24Q1中標(biāo)292億，同比+1.2%。另一方面，公司加快礦產(chǎn)及鋰電新材料、綠電清潔能源等新興產(chǎn)業(yè)的投資布局，截至23年末，擁有礦山超過10座；三元正極材料、磷酸鐵鋰、電池回收項(xiàng)目均已建成投產(chǎn)；（含托管）在建及運(yùn)營的清潔能源權(quán)益裝機(jī)約540萬千瓦。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋰電礦產(chǎn)、材料業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；訂單落地不及預(yù)期。