>> 華金證券-華金宏觀·雙循環(huán)周報(bào)(第85期)：化債或加速貸款降溫，新型城建緩解“項(xiàng)目荒”-241206
| 上傳日期： |
2024/12/6 |
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pdf 共13頁(yè) |
來(lái)源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
日前中辦國(guó)辦發(fā)布文件，從六個(gè)實(shí)體投資方向和兩大信息平臺(tái)的角度，對(duì)推進(jìn)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、打造韌性城市提出前瞻性的指引和要求；并明確提出通過(guò)專項(xiàng)債支持新型城建項(xiàng)目，鼓勵(lì)增加中長(zhǎng)貸投放。12月5日中辦國(guó)辦公布《關(guān)于推進(jìn)新型城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)打造韌性城市的意見》（簡(jiǎn)稱《意見》），提出六個(gè)實(shí)體投資方向——實(shí)施智能化市政基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和改造、推動(dòng)智慧城市基礎(chǔ)設(shè)施與智能網(wǎng)聯(lián)汽車協(xié)同發(fā)展、發(fā)展智慧住區(qū)、提升房屋建筑管理智慧化水平、開展數(shù)字家庭建設(shè)、推動(dòng)智能建造與建筑工業(yè)化協(xié)同發(fā)展，兩個(gè)信息平臺(tái)——完善城市信息模型（CIM）平臺(tái)、搭建完善城市運(yùn)行管理服務(wù)平臺(tái)；有望大幅拓展新型基建的深度和廣度，增加新型基建投資領(lǐng)域范圍。在融資保障措施方面也提供了專項(xiàng)債和信貸增量投資的可能性。
《意見》提出的背景是年初以來(lái)隨著嚴(yán)控隱債要求剛性化和項(xiàng)目投資盈虧平衡標(biāo)準(zhǔn)提升，基建投資面臨的主要困難從“資金荒”轉(zhuǎn)變?yōu)椤绊?xiàng)目荒”。今年新增專項(xiàng)債投向傳統(tǒng)基建領(lǐng)域的資金首次出現(xiàn)大規(guī)模“滯留”現(xiàn)象。為避免2025年傳統(tǒng)基建“項(xiàng)目荒”延續(xù)導(dǎo)致基建投資增速中樞持續(xù)下滑，中央政府主動(dòng)引導(dǎo)地方政府增加專項(xiàng)債對(duì)新型城建項(xiàng)目投資的保障力度。今年前10個(gè)月窄口徑基建投資同比增速僅4.3%，大幅低于2022-2023年增速。年初以來(lái)嚴(yán)控隱債要求持續(xù)剛性化，地方政府新增投資項(xiàng)目盈虧平衡要求標(biāo)準(zhǔn)隨之大幅提升，基建投資出現(xiàn)罕見的“項(xiàng)目荒”和資金閑置現(xiàn)象。前10個(gè)月地方政府專項(xiàng)債和一般債合計(jì)計(jì)劃用于基建投資領(lǐng)域的資金約2.6萬(wàn)億，這其中可能相當(dāng)大部分都屬于財(cái)政部近期多次提及的“未使用”部分。此外基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)中長(zhǎng)期貸款前三季度新增規(guī)模也出現(xiàn)了同比縮減的情況，都側(cè)面驗(yàn)證了當(dāng)前基建“項(xiàng)目荒”的顯著程度。預(yù)計(jì)《意見》將令新基建在專項(xiàng)債用途中的規(guī)模從近兩年的年均數(shù)百億擴(kuò)大至年均2000-4000億，以此擴(kuò)展能夠滿足盈虧平衡標(biāo)準(zhǔn)的潛在投資項(xiàng)目范圍。
并且隨著地方政府存量隱債置換方案確定并快速推進(jìn)，從11月開始企業(yè)部門被隱債占用的中長(zhǎng)期貸款可能迎來(lái)新一輪加速集中償還，社融信貸余額增速可能出現(xiàn)前者趨緩后者趨陡的下行趨勢(shì)分化，這意味著本次《意見》對(duì)2025年基建投資的積極作用將更大概率表現(xiàn)為維持基建投資增速中樞穩(wěn)定于今年增速附近。而出口部門所面臨的特朗普激進(jìn)關(guān)稅主張等更大程度下滑風(fēng)險(xiǎn)，則迫切需要中央財(cái)政擴(kuò)張赤字率增加消費(fèi)補(bǔ)貼，以及地方專項(xiàng)債撥出較大比例額度用于保障房收儲(chǔ)、閑置土地回收以改善開發(fā)商現(xiàn)金流促進(jìn)交付竣工加快等政策措施的有力應(yīng)對(duì)。截至12月12日將有1.99萬(wàn)億地方政府再融資專項(xiàng)債券發(fā)行，顯示年內(nèi)2萬(wàn)億置換債額度執(zhí)行非常迅速。財(cái)政部長(zhǎng)藍(lán)佛安在近日公開發(fā)表的《加快落實(shí)一攬子隱性債務(wù)化解政策》文中指出，要加快發(fā)行使用進(jìn)度，確保再融資債券“發(fā)行一批、置換一批”，并將不新增隱性債務(wù)作為“鐵的紀(jì)律”。由此預(yù)計(jì)11-12月社融存量同比增速受政府債券融資支撐而不會(huì)過(guò)快下行，但這2萬(wàn)億債務(wù)置換的快速推進(jìn)可能造成對(duì)企業(yè)中長(zhǎng)貸的加速替代效應(yīng)，并可能延續(xù)至2025年。我們預(yù)計(jì)12月貸款余額同比可能快速下行至7.3%，較2023年增速低達(dá)3.3個(gè)百分點(diǎn)?；诖耍覀儾唤ㄗh對(duì)2025年基建投資增速期待過(guò)高。更具持續(xù)性的增量政策空間或在于提升赤字率和大幅增加專項(xiàng)債用于保障房收儲(chǔ)的額度以有效刺激消費(fèi)需求持續(xù)向好。
11月以來(lái)央行持續(xù)通過(guò)國(guó)債公開市場(chǎng)凈買入、擴(kuò)大買斷式逆回購(gòu)操作規(guī)模的方式，加快置換集中到期的高成本基礎(chǔ)貨幣投放工具M(jìn)LF。由此也觸發(fā)近期10Y國(guó)債收益率快速下行至2%以下。但央行并不樂(lè)見因此導(dǎo)致長(zhǎng)債收益率連續(xù)快速下滑，降準(zhǔn)仍然是更具可行性的流動(dòng)性投放操作，我們維持12月底降準(zhǔn)50BP的預(yù)測(cè)不變，屆時(shí)10Y國(guó)債收益率預(yù)計(jì)階段性小幅回升，在此后降準(zhǔn)釋放的長(zhǎng)期流動(dòng)性基本完成向信用的轉(zhuǎn)化之后，預(yù)計(jì)再度迎來(lái)收益率下行。
風(fēng)險(xiǎn)提示：基建投資增速低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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