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2025年銀行股投資策略
　　一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)政策加力見效，銀行作為政策直達(dá)實(shí)體的主要融資通道基本面持續(xù)改善，2025年有望實(shí)現(xiàn)新共識(shí)下的價(jià)值重估。新共識(shí)下的投資思路轉(zhuǎn)變：
　　宏觀財(cái)政政策加力空間打開，若政策落地效果持續(xù)超預(yù)期，則有望開啟經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)帶來(lái)的順周期行情；
　　貨幣政策精準(zhǔn)管控，人行強(qiáng)化針對(duì)短端利率更及時(shí)的響應(yīng)、淡化規(guī)模考核，強(qiáng)調(diào)逆周期貨幣政策取向?yàn)閮r(jià)格型為主，意味著社融信貸總量增速等指標(biāo)對(duì)投資的指引性也將逐步降低；
　　中美利差收窄為利率下行約束放松，負(fù)債端成本率下降舉措也將更加積極，息差有望觸底企穩(wěn)；
　　一攬子政策帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提振，銀行地產(chǎn)、城投等資產(chǎn)質(zhì)量隱憂也實(shí)質(zhì)上得到緩解，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)降低后市場(chǎng)將更傾向于為個(gè)股alpha定價(jià)。
　　維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。資金面：十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，且銀行股當(dāng)前倉(cāng)位和估值仍在歷史均值水平之下，保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)菷VOCI類資金增配、被動(dòng)型指數(shù)基金擴(kuò)容等資金面支撐因素將延續(xù)。基本面：基于政策加力下經(jīng)濟(jì)基本面溫和復(fù)蘇，地產(chǎn)、城投等存量領(lǐng)域資產(chǎn)質(zhì)量改善、新增信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)向收益風(fēng)險(xiǎn)相平衡的重點(diǎn)領(lǐng)域調(diào)整，負(fù)債端下調(diào)空間也相應(yīng)打開對(duì)息差形成托舉，財(cái)政部將發(fā)行特別國(guó)債支持國(guó)有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充資本等條件，我們認(rèn)為2025年銀行股將有望走出有基本面支撐的估值修復(fù)行情，銀行行業(yè)維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　投資建議：尋找alpha定價(jià)邏輯，一是縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展空間大，金融機(jī)構(gòu)也可分享區(qū)域增長(zhǎng)紅利，化債政策支持下中西部地區(qū)盤活存量資產(chǎn)、資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)更優(yōu)，實(shí)際上對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益率有所提振。涉農(nóng)貸款占比已達(dá)到全部貸款規(guī)模的1/5，且增速自2022年一季度以來(lái)持續(xù)超過各項(xiàng)貸款規(guī)模增速，我們認(rèn)為深耕縣域、中西部地區(qū)布局較為廣泛的國(guó)有大行如農(nóng)業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行；立足本地客群的中西部地區(qū)城農(nóng)商主辦行如長(zhǎng)沙銀行、渝農(nóng)商行、重慶銀行；長(zhǎng)期領(lǐng)跑全國(guó)農(nóng)信系統(tǒng)的浙江農(nóng)信的唯一上市農(nóng)商行瑞豐銀行；深耕小微零售、縣域產(chǎn)業(yè)升級(jí)的江蘇地區(qū)農(nóng)商行如常熟銀行等有望受益。二是資本市場(chǎng)回暖有望帶動(dòng)居民投資理財(cái)需求回升，低基數(shù)下中收有望觸底改善。當(dāng)前受居民擴(kuò)表意愿不足、風(fēng)險(xiǎn)偏好較低等因素拖累，零售業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)不佳，銀行在財(cái)富管理業(yè)務(wù)的alpha溢價(jià)也受到抑制。隨著公募管理費(fèi)下降、銀保渠道傭金率下降的不利影響邊際弱化，疊加禁止“手工補(bǔ)息”帶來(lái)的增量的機(jī)構(gòu)投資者財(cái)富管理需求，預(yù)計(jì)“以量補(bǔ)價(jià)”邏輯下財(cái)富管理收入在2025年有較大增長(zhǎng)空間。財(cái)富管理能力較強(qiáng)的綜合性銀行如招商銀行、寧波銀行、江蘇銀行等有望受益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　寬貨幣政策下利率繼續(xù)下行，銀行業(yè)息差收窄。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期，融資需求下降拖累信貸增速。宏觀、區(qū)域經(jīng)濟(jì)大幅下行造成資產(chǎn)質(zhì)量惡化，不良大幅提高。
　　數(shù)據(jù)提取錯(cuò)誤，不同期數(shù)據(jù)口徑披露差異造成計(jì)算偏差。