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展望2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的前景，我們通過(guò)8個(gè)問(wèn)題，從政策到經(jīng)濟(jì)、從居民部門到企業(yè)部門、再到美元和美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)行探討。
　　Q1、特朗普2.0的“政策牌”有何線索？
　　減稅的落地緊迫性最高，預(yù)計(jì)將在2025年上半年通過(guò)新的債務(wù)上限法案、下半年或通過(guò)“預(yù)算協(xié)調(diào)”法案以落地減稅永久化。減監(jiān)管（尤其能源領(lǐng)域）和驅(qū)逐非法移民政策或在“百日新政”中密集發(fā)布。關(guān)稅或從明年一季度開(kāi)始分階段、分問(wèn)題實(shí)施加征。
　　Q2、2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)：
　　我們預(yù)計(jì)2024、2025年美國(guó)實(shí)際GDP增速分別為2.6%和2.0%。2025年經(jīng)濟(jì)放緩的核心因素是財(cái)政對(duì)內(nèi)需支持的退坡，其次是加息傳導(dǎo)的滯后效果，關(guān)稅政策和驅(qū)逐非法移民將是美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩的新因素。
　　Q3、如何評(píng)估美國(guó)的“再通脹”風(fēng)險(xiǎn)？
　　基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)2025年美國(guó)CPI同比增速全年平均2.6%，節(jié)奏上呈“V型”走勢(shì)，在年中降至2%、年末回升至3.4%。不宜高估關(guān)稅對(duì)商品價(jià)格、移民政策對(duì)服務(wù)價(jià)格的影響；住房CPI增速上行的空間也有限。
　　Q4、居民消費(fèi)韌性會(huì)持續(xù)嗎？關(guān)稅有多大影響？
　　展望2025年，只要美國(guó)股市和房?jī)r(jià)不崩塌，健康的“兩表”就能繼續(xù)充當(dāng)居民消費(fèi)的基本盤。但關(guān)稅或?qū)⒚黠@抑制消費(fèi)傾向；如果假設(shè)“消費(fèi)傾向”在2025年下滑2018-2019年時(shí)期的降幅，測(cè)算2025全年消費(fèi)實(shí)際增速將放緩至2.0%。
　　Q5、美國(guó)企業(yè)資本開(kāi)支在2025年有何變化？ 
　　預(yù)計(jì)2025年非住宅固定投資增速將和2024年基本持平，但驅(qū)動(dòng)力將發(fā)生轉(zhuǎn)換。近兩年投資增長(zhǎng)，并非是因?yàn)楣I(yè)制造業(yè)繁榮，而是政策驅(qū)動(dòng)：《通脹削減法案》和《芯片與科學(xué)法案》，這一驅(qū)動(dòng)力或?qū)⒃谔乩势丈吓_(tái)后減退。但2025年生產(chǎn)有望好轉(zhuǎn)、補(bǔ)庫(kù)加速、刺激投資增長(zhǎng)。企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債表十分健康，加征關(guān)稅前景下制造業(yè)本土化加速、以及AI浪潮也將推動(dòng)資本開(kāi)支。
　　Q6、移民政策有何經(jīng)濟(jì)影響？怎么看明年的就業(yè)？ 
　　預(yù)計(jì)移民政策出臺(tái)的速度最快，但實(shí)施阻礙也很大。驅(qū)逐所有1300萬(wàn)非法移民對(duì)經(jīng)濟(jì)的傷害極大，但明年驅(qū)逐規(guī)?；騼H有50~100萬(wàn)人。明年凈移民流入顯著下降，或?qū)е旅髂昃蜆I(yè)數(shù)據(jù)分叉：非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)或呈趨勢(shì)性降溫，明年或降至月均15萬(wàn)人以下；但失業(yè)率或仍維持低位。
　　Q7、美元的“三大支柱”動(dòng)搖的可能性？
　　基準(zhǔn)情形下明年美元維持強(qiáng)勢(shì)，有三大支柱：貿(mào)易摩擦和地緣風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵、美國(guó)經(jīng)濟(jì)的相對(duì)優(yōu)勢(shì)、資本虹吸效應(yīng)。但小概率情形下，美元也可能落入下降通道，例如關(guān)稅和驅(qū)逐移民政策過(guò)于激進(jìn)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅走弱、美股大跌、加速降息。
　　Q8、美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的權(quán)衡？ 
　　明年美聯(lián)儲(chǔ)可能還有降息2-3次，下半年暫停降息。小概率情形下，關(guān)稅和移民政策力度過(guò)大，美國(guó)經(jīng)濟(jì)顯著下滑，那么明年可能有更多降息。明年轉(zhuǎn)向加息的概率不大，特朗普或?qū)迪⒂性V求，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的干預(yù)有可能重演。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：特朗普的政策超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策超預(yù)期；地緣風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。