>> 德邦證券-2024年11月外匯儲備數(shù)據(jù)點評：估值有擾動，匯率有支撐-241207
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
張浩 |
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核心觀點：截止11月底，中國外匯儲備32658.60億美元，環(huán)比增加48.1億美元。
受美債收益率回落影響，估值效應(yīng)或是外儲減值的主要原因；11月美元繼續(xù)升值，持幣待漲心態(tài)恢復(fù)或?qū)е陆Y(jié)匯需求相對10月減少，但結(jié)匯需求或仍有待釋放。向前看，外儲方面，預(yù)計短期估值因素可能導(dǎo)致外儲減值，交易因素或加以對沖；匯率方面，強美元帶來壓力但人民幣匯率有韌性，對短期人民幣匯率無需過度擔(dān)心；央行貨幣政策方面，貨幣政策逆周期發(fā)力基調(diào)明確，我們認為春節(jié)前可能落地一次降準(zhǔn)，以滿足資金面平穩(wěn)度過關(guān)鍵時點的需要。
估值效應(yīng)或是導(dǎo)致11月外儲減值的主因：從外儲變化的各因素來看，導(dǎo)致11月外儲環(huán)比增加的主因或是美債收益率回落導(dǎo)致的估值效應(yīng)。在下一任財長提名公布后，特朗普交易出現(xiàn)回撤，美債收益率有所回落，導(dǎo)致我國外儲中的外債估值上升；但美元指數(shù)進一步上升，由此導(dǎo)致非美債券產(chǎn)生一定匯兌損失，部分抵消了外債估值的上升幅度。
估值效應(yīng)：
美債收益率回落帶動主要發(fā)達經(jīng)濟體國債收益率多數(shù)回落，我國持債估值上升，結(jié)合應(yīng)計利息估算使外儲增加150億美元左右。前期特朗普交易大幅推升了美債收益率，隨著11月下旬特朗普提名貝森特任美國下一任財長，短期市場對美國債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂或開始減弱，美債或從“特朗普交易”（美債利率上）轉(zhuǎn)向了“貝森特交易”（美債利率下），11月下旬美債收益率明顯回落，債券價格上漲，對我國外匯儲備規(guī)模估值產(chǎn)生一定影響；英、澳、法、德債收益率也都有回落，日債收益率有所上升，總體來看，外債估值變化預(yù)計使我國外匯儲備增加130億美元左右。此外，11月持有外債應(yīng)計利息預(yù)計16億美元左右，因此估值與利息合計影響我國外匯儲備減少約150億美元左右。
11月美元指數(shù)進一步上升，美元兌英鎊、澳元、歐元均有所升值，美元兌日元小幅貶值，估算匯率折算造成的匯兌損失在50億美元左右。11月末，美元指數(shù)較10月末環(huán)比上漲1.8%，英鎊、澳元、歐元兌美元匯率分別較10月底下跌1.3%、1.1%和2.8%，日元兌美元匯率較10月底上漲1.5%。以外管局公布的各幣種兌換美元比例對比測算，估算11月美元升值導(dǎo)致非美元資產(chǎn)兌換為美元時產(chǎn)生匯兌損失約50億美元左右。
綜上兩方面因素，估算估值效應(yīng)引起外匯儲備增加90億美元左右（由于四舍五入，價格因素與匯率因素影響之和與加總得到的估值效應(yīng)有一定偏差）。
交易因素：
加60億美元左右。從貿(mào)易差額看，考慮到黑五銷售支撐和搶出口暫不明顯等因素，預(yù)計11月出口金額增速較10月有所回落，預(yù)計貿(mào)易順差擴大至995億美元，貿(mào)易順差擴大或帶來額外結(jié)匯需求；但另一方面，11月美元指數(shù)進一步上升，美元兌人民幣平均匯率較10月上升1.5%至7.2094，受此影響，持匯待漲心態(tài)或有所強化，對結(jié)匯需求產(chǎn)生一定抑制，預(yù)計11月除外資流動外的銀行結(jié)售匯順差縮??；此外，結(jié)售匯差還受到其他購匯、用匯等需求影響，預(yù)計11月除外資流動外的結(jié)售匯差和其他購匯用匯需求等合計導(dǎo)致外儲增加60億美元左右。
預(yù)計11月境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模變化有所下降。外資配置人民幣資產(chǎn)受人民幣資產(chǎn)走勢變化、貨幣政策動向、中美利差變化等多方面因素影響，11月對外資資產(chǎn)配置行為影響較大的因素主要包括A股小幅上漲、中國長短期國債收益率有所回落、10月29日美國財政部發(fā)布對華信息技術(shù)投資限制最終規(guī)則等。11月股指小幅上漲，萬得全A月環(huán)比上漲1.34%，從北向資金總成交金額和筆數(shù)數(shù)據(jù)來看，11月北向資金活躍度有所回落，日均成交金額下降至328.96億美元，日均成交筆數(shù)下降至1103.3萬筆，活躍度下降或指向北向資金存在一定凈流出；10年期和1年期國債到期收益率月均值分別下降5.8和4.5個bp，中債國債全價指數(shù)環(huán)比上漲0.79；此外考慮到10月29日美國財政部發(fā)布對話信息技術(shù)投資限制最終規(guī)則，外資在華投資的政策擾動加碼，或?qū)е露唐谕赓Y存在一定流出壓力，預(yù)計11月境外機構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)規(guī)模增加100億美元左右。
綜上兩方面因素，預(yù)計交易因素引起外匯儲備減少40億美元左右。
向前看，外儲方面，預(yù)計短期估值因素導(dǎo)致外儲減值的壓力仍可能升溫，交易因素可能導(dǎo)致外儲增加。雖然短期特朗普交易出現(xiàn)回撤，美債收益率有所回落，但市場目前仍高度關(guān)注12月美聯(lián)儲議息會議決定，在12月6日公布的11月非農(nóng)小幅超預(yù)期后，市場或認為擾動因素減少，經(jīng)濟放緩更具確定性，對12月暫停降息的預(yù)期有所降溫，但這可能意味著如果12月暫停降息，將對市場產(chǎn)生更大的沖擊，美債收益率可能再度短期沖高，導(dǎo)致我國外儲減值，預(yù)計12月估值效應(yīng)對外匯儲備可能形成負面影響?？紤]到年底將近，企業(yè)賬款、員工薪酬等密集結(jié)算期將至，外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯需求或?qū)⒃黾樱饲皽艉Ｍ獾摹绊槻畈豁樖铡钡拿涝杖胗型亓鲊鴥?nèi)，或帶來一定的結(jié)匯規(guī)模支撐，預(yù)計12月交易因素可能導(dǎo)致外儲增加。
金價回落，央行恢復(fù)增持黃金。2022年11月起央行開始增持黃金，增持行為伴隨著金價平緩上漲，而在2024年3-4月金價較快速上行后
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