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事件：跟蹤公司近期情況，維持買入評級。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2024~2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤44.6/48.1/53.4億，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為23/21/19x，港股最新收盤價(jià)對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為14/13/12x。從分紅角度看，假設(shè)2024年分紅率延續(xù)2023年水平，以2024年預(yù)測凈利潤計(jì)算，青島啤酒（A股）股息率2.8%，青島啤酒股份（港股）股息率3.6%。公司估值已經(jīng)回調(diào)到過去10年的相對低位，伴隨著未來資本開支減少，分紅率具備提升空間，維持買入評級，H股更具吸引力。中長期看，公司持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，噸酒價(jià)格有望進(jìn)一步提升，伴隨成本壓力改善，盈利彈性將進(jìn)一步釋放。公司作為最具品牌力、具備高端化基因的本土企業(yè)之一，產(chǎn)能利用率和經(jīng)營效率在不斷優(yōu)化，繼續(xù)看好公司中長期盈利能力的提升空間。
　　短期需求承壓，中長期依然有結(jié)構(gòu)升級潛力。由于餐飲消費(fèi)需求疲軟，今年以來公司銷量同比下滑。我們認(rèn)為，中長期看伴隨啤酒消費(fèi)多元化，非現(xiàn)飲渠道的消費(fèi)占比將進(jìn)一步提升，短期現(xiàn)飲渠道承壓不意味著高端化的結(jié)束，未來依然有結(jié)構(gòu)升級的空間。一方面，參考?xì)W睿數(shù)據(jù)，美國、日本啤酒罐化率分別高達(dá)70%、90%，而我國啤酒罐化率約在31%，我國通過罐化率提升的方式依然有長足的結(jié)構(gòu)升級空間。另一方面，從品類看，我國當(dāng)前依然以淡啤為主，未來啤酒消費(fèi)有望從淡啤向多元化發(fā)展。青島啤酒近年來積極圍繞罐化率提升、品類多元化進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。其中，青島白啤今年逆勢延續(xù)較快增長，7天保質(zhì)期的原漿和21天保質(zhì)期的純生啤酒廣受好評，打開價(jià)格上限。公司未來有望打造“青島經(jīng)典+純生+白啤+精品原漿+水晶純生+N”的產(chǎn)品組合，在高端化之路穩(wěn)健前行。
　　展望2025，成本紅利有望延續(xù)。參考Ifind，今年大麥進(jìn)口均價(jià)延續(xù)雙位數(shù)下降的趨勢，考慮啤酒企業(yè)通常在年底鎖定未來一年的麥芽采購價(jià)格，因此我們預(yù)計(jì)2025年原材料成本紅利有望延續(xù)，若明年終端需求亦有所恢復(fù)，那么毛利率改善，整體凈利率有望持續(xù)提升。
　　自由現(xiàn)金流穩(wěn)定，在手資金充沛，分紅率有提升空間。2021~2023年公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金分別為16億、18億和16億，考慮到未來公司資本開支以維護(hù)性支出為主，預(yù)計(jì)投資有望收縮，自由現(xiàn)金流穩(wěn)定；另一方面截至2024Q3青島啤酒在手貨幣資金216.77億，長期和短期借款為零，凈現(xiàn)金占總資產(chǎn)比例為43%。從分紅率看，2022、2023年度分紅率分別為66%、64%，今年以來茅臺(tái)、五糧液、伊利等消費(fèi)頭部企業(yè)均提高分紅率到70%以上，我們認(rèn)為青啤未來也具備提升分紅率的潛力和空間。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：各地發(fā)放餐飲消費(fèi)券改善餐飲消費(fèi)，產(chǎn)品提價(jià)。核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：中高端競爭加劇，原材料成本超預(yù)期上漲。