>> 東海證券-青島啤酒(600600)公司簡評報告：整裝待發(fā)，靜待需求改善-241106
| 上傳日期： |
2024/11/6 |
大小： |
591KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚星辰 |
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投資要點
事件：公司發(fā)布2024年三季報，2024Q1-Q3實現(xiàn)營業(yè)收入289.59億元（同比-6.52%，全文同），歸母凈利潤49.90億元（+1.67%）；其中2024Q3營業(yè)收入88.91億元（-5.28%），歸母凈利潤13.48億元（-9.03%），業(yè)績略低于預(yù)期。
終端需求不振，量、價均承壓。1）銷量：2024Q1-Q3公司總銷量678.5萬千升（-6.98%），其中Q3銷量為215.5萬千升（-5.11%），預(yù)計因終端消費疲軟，高端及低端產(chǎn)品銷量承壓。2）結(jié)構(gòu)：2024Q3青島啤酒主品牌銷量為122.5萬千升（-4.15%），中高端及以上銷量88.3萬千升（-4.75%），其他品牌銷量為93萬千升（-6.34%），其中其他品牌銷量下降幅度高于平均，一方面低收入人群對經(jīng)濟更敏感，另一方面公司主動推進低端產(chǎn)品向嶗山和經(jīng)典升級。3）噸價：2024Q1-Q3均價為4268.09元/千升（+0.50%），其中Q3均價為4125.75元/千升（-0.17%），結(jié)構(gòu)升級有所放緩，主要系現(xiàn)飲渠道疲軟，高端啤酒銷量承壓所致。
Q3銷售費用投放增加，利潤同比轉(zhuǎn)負(fù)。2024Q3毛利率42.12%（+1.19pct），主要受益于原材料大麥、包材的價格下降，噸成本同比下降2.20%。2024Q3銷售、管理費率分別為14.08%（+2.41pct），3.06%（-0.87pct），主要系在市場弱復(fù)蘇背景下，公司加大促銷力度和庫存管理所致。綜上，2024Q3凈利率15.85%（-0.32pct）。
明年成本紅利確定性較強，期待動銷改善。受現(xiàn)飲消費人數(shù)減少，及強降雨天氣較多影響，今年啤酒銷售旺季不旺，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年Q3，中國規(guī)模以上啤酒產(chǎn)量1007.5萬千升，同比減少5.3%。公司積極應(yīng)對低迷市場，加強渠道庫存管理，當(dāng)前大經(jīng)銷商庫存偏低，預(yù)計Q4在低基數(shù)背景下，銷量穩(wěn)中有升。展望明年，收入端需關(guān)注外部消費需求是否轉(zhuǎn)暖，期待明年動銷改善；成本端，截至9月，進口大麥成本相比去年年末下降13.7%，預(yù)計成本紅利持續(xù)釋放。
投資建議：隨著消費刺激政策逐步落地，現(xiàn)飲場景有望積極修復(fù)；中長期來看，公司高端產(chǎn)品布局完善，疊加智能化提升效率，盈利能力有望持續(xù)提升。由于當(dāng)前消費環(huán)境偏弱，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2024/2025/2026年公司歸母凈利潤分別為42.63/46.34/49.96億元（前值48.48/53.85/59.40億元），增速分別為-0.12%/8.69%/7.83%，對應(yīng)EPS為3.12/3.40/3.66元（前值3.55/3.95/4.35元），對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為22.23/20.46/18.97。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：消費復(fù)蘇不及預(yù)期、原材料波動風(fēng)險、食品安全的影響。
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