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事件：公司發(fā)布 2024年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入289.6億元，同比-6.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤49.9元，同比+2%；其中24Q3實(shí)現(xiàn)收入88.9億元，同比-5.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.5億元，同比-9%.
　　大環(huán)境影響下整體啤酒需求較淡，Q3銷量有所承壓。量方面，公司單三季度實(shí)現(xiàn)啤酒銷量215.5萬噸，同比下降5.1%；受大環(huán)境影響下啤酒需求較為平淡，公司Q3銷量下滑略優(yōu)于行業(yè)整體銷量-5.3%增速。分檔次看，24Q3主品牌實(shí)現(xiàn)銷量125.5萬噸，同比-4.1%，其中中高端啤酒實(shí)現(xiàn)銷量88.3萬噸，同比-4.7%；其他品牌實(shí)現(xiàn)銷量93萬噸，同比-6.3%。價(jià)方面，因整體啤酒需求恢復(fù)疲軟拖累產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，24Q3公司整體噸價(jià)同比-0.2%至4126元/噸。
　　成本下行疊加銷售費(fèi)率提升，Q3盈利能力維持平穩(wěn)。24Q3公司毛利率為41.8%，同比上升2pp；其中單三季度毛利率同比+1.2pp至42.1%。Q3毛利率提升主要得益于原材料成本持續(xù)下行，24Q3噸成本同比-2.2%至2388元/噸。費(fèi)用率方面，24Q3銷售費(fèi)用率同比+2.4pp至14.1%，主要系公司旺季加大費(fèi)用投放力度；管理費(fèi)用率同比-0.9pp至3.1%。綜合來看，24Q3公司扣非歸母凈利率同比-0.4pp至14.2%。
　　成本紅利持續(xù)釋放，明年輕裝上陣可期。1）產(chǎn)品端方面，“1+1+1+2+N”戰(zhàn)略進(jìn)一步提升白啤與鮮啤兩大潛力單品戰(zhàn)略地位；公司年內(nèi)陸續(xù)推出尼卡希白啤、奧古特A6/A3等新品，持續(xù)滿足消費(fèi)者多元化與個(gè)性化需求。此外從低端嶗山向中端經(jīng)典的結(jié)構(gòu)升級路徑，仍將是整體噸價(jià)提升的重要引擎。2）渠道端方面，公司將加速推進(jìn)“一縱兩橫”戰(zhàn)略帶市場建設(shè)與布局，持續(xù)強(qiáng)化市場推廣力度和深化市場銷售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，鞏固和提高在基地市場的優(yōu)勢地位和新興市場的占有率。3）展望未來，隨著持續(xù)推進(jìn)公司渠道出貨規(guī)范化管理與存量庫存去化，整體渠道庫存水平有望逐步降低；且成本端紅利持續(xù)釋放下，整體利潤端有望維持平穩(wěn)增長。隨著明年起公司輕裝上陣，未來業(yè)績持續(xù)增長值得期待。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為3.27元、3.55元、3.84元，對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為21倍、19倍、17倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：現(xiàn)飲場景恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，高端化競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。