久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

盈利趨勢逐漸走弱，維持青啤“持有”評級：我們認為青啤短期業(yè)績面臨以下挑戰(zhàn)：（1）整體銷量持續(xù)疲弱，銷量同比下滑幅度大于主要競對，（2）中高端以上價格帶產(chǎn)品增長乏力導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升受阻，（3）銷售費用后置短期令利潤率承壓?；?Q24的業(yè)績表現(xiàn)，我們對青啤高端化的前景更為謹慎，并適當(dāng)下調(diào)了2024-2026年的收入與盈利預(yù)測?；?2.0x 2025年EV/EBITDA的估值（與華潤啤酒目標(biāo)估值一致），我們下調(diào)青啤A股目標(biāo)價至人民幣70.6元?；?.0x 2025年EV/EBITDA的估值（華潤啤酒目標(biāo)估值20%的折扣），我們下調(diào)青啤H股目標(biāo)價至58.4港元。維持青島啤酒A股與港股“持有”評級不變。
　　3Q24業(yè)績不及預(yù)期：青啤3Q24歸母凈利潤同比下滑9.0%，而收入同比下降5.3%，利潤下滑幅度大于收入下滑幅度，主要是由于公司3Q24銷售費用率同比大幅反彈所致。我們早前曾指出，在啤酒市場消費力下降且行業(yè)競爭加劇的情況下，青啤1H24銷售費用的縮減是不可持續(xù)的，而3Q24的銷售費用反彈驗證了我們的判斷。值得慶幸的是，3Q24經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長6.8%，凈現(xiàn)金同比增長25%（較年初增長10%），顯示公司的基本面依然穩(wěn)健。
　　主品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)面臨挑戰(zhàn)：青啤3Q24整體銷量同比下降5.1%，符合我們的預(yù)期。繼2Q24之后，平均銷售單價再次錄得同比小幅下滑（微降0.2%），體現(xiàn)公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面面臨一定的壓力。青島啤酒主品牌3Q24銷量同比下降4.1%，小于嶗山啤酒6.3%的下降幅度。然而，主品牌中的中高端以上產(chǎn)品銷量同比下滑4.7%，大于主品牌整體銷量下滑幅度，這意味著主品牌首次出現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)同比變差的跡象。
　　3Q24核心經(jīng)營利潤率承壓：3Q24單噸成本同比下降2.2%，下降幅度相較2Q24大幅減小。疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓導(dǎo)致平均銷售單價小幅下降的影響，3Q24毛利率同比僅擴張1.2ppt，擴張幅度相較前兩個季度有顯著的收窄。青啤3Q24銷售費用同比大增14%，銷售費用率同比上升2.4ppt，主要是公司銷售費用時點后移所致。盡管管理及研發(fā)費用同比大幅下降21.6%，部分抵消了銷售費用上升的影響，但3Q24核心經(jīng)營利潤還是同比下滑9%，核心經(jīng)營利潤率同比收窄70bps。
　　投資風(fēng)險：1）原材料價格漲幅高于預(yù)期；2）中高端啤酒的增速慢于預(yù)期。