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事件
　　公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)289.59/289.59/49.9/46.86億元，同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)88.91/88.91/13.48/12.6億元，同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%。
　　核心要點(diǎn)
　　Q3量?jī)r(jià)持續(xù)承壓，啤酒市場(chǎng)消費(fèi)相對(duì)低迷。公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)289.59/289.59/49.9/46.86億元，同比-6.52%/-6.52%/1.67%/1.96%。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入/營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)88.91/88.91/13.48/12.6億元，同比-5.28%/-5.28%/-9.03%/-7.94%。拆分量?jī)r(jià)來(lái)看，前三季度公司銷量678.5萬(wàn)噸，同比-6.98%，均價(jià)4268元/噸，同比+0.50%；單三季度銷量216萬(wàn)噸，同比-5.11%，均價(jià)4126元/噸，同比-0.18%。分產(chǎn)品看，前三季度主品牌青島啤酒實(shí)現(xiàn)銷量383.5萬(wàn)噸，同比下滑6.23%，中高端以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量277.9萬(wàn)噸，同比下滑4.24%。三季度公司銷量繼續(xù)下滑，不同于過(guò)去三年低端酒銷量下滑中高端酒銷量提升的趨勢(shì)，今年公司銷量的下滑涉及到中高端以上的產(chǎn)品，我們認(rèn)為這主要與現(xiàn)飲渠道消費(fèi)力疲軟有關(guān)，目前整體啤酒市場(chǎng)的消費(fèi)相對(duì)低迷。
　　成本延續(xù)改善趨勢(shì)，帶動(dòng)毛利率提升。2024年前三季度，公司毛利率/歸母凈利率為41.76%/17.23%，分別同比+2.03/+1.39pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.81%/3.24%/0.2%/-1.5%，分別同比+0.57/-0.06/+0.08/-0.41pct。前三季度凈利率提升主要受益于毛利率提升，毛利率提升主要受益于大麥、玻瓶等原材料采購(gòu)成本的下降，前三季度公司啤酒噸成本2486元/噸，同比-2.90%。單三季度公司毛利率/歸母凈利率為42.12%/15.16%，分別同比+1.19/-0.63pct；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.08%/3.06%/0.31%/-1.61%，分別同比+2.41/-0.87/+0.17/-0.40pct。單三季度公司啤酒噸成本2388元/噸，同比-2.20%，維持改善趨勢(shì)；銷售費(fèi)用率提升明顯預(yù)計(jì)與公司加大市場(chǎng)費(fèi)用投入和市場(chǎng)推廣力度，積極開拓市場(chǎng)有關(guān)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　考慮到去年四季度輿論風(fēng)波造成的影響，預(yù)計(jì)今年四季度表現(xiàn)會(huì)略好于前三季度。公司今年銷量經(jīng)歷了消費(fèi)低迷導(dǎo)致的調(diào)整后，預(yù)計(jì)明年有望企穩(wěn)，均價(jià)提升的幅度有望回歸正軌。據(jù)此我們預(yù)計(jì)公司2024年-2026年?duì)I業(yè)收入分別為318.76/329.04/338.61億元，同比-6.07%/+3.23%/2.91%，歸母凈利潤(rùn)43.64/49.65/55.62億元，同比增長(zhǎng)2.25%/13.78%/12.03%，未來(lái)三年EPS分別為3.20/3.64/4.08元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為21/18/16倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　經(jīng)濟(jì)/需求恢復(fù)不及預(yù)期，公司銷售不及預(yù)期，食品安全等風(fēng)險(xiǎn)。