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事項(xiàng)：
　　國(guó)信證券收購(gòu)萬(wàn)和證券草案發(fā)布。
　　觀點(diǎn)：
　　此次草案為換股方案，交易方案是國(guó)信增發(fā)股權(quán)換萬(wàn)和證券的股權(quán)，雙方基于交易股價(jià)確定換股比例，全程沒(méi)有現(xiàn)金交易。
　　1）此次國(guó)信股權(quán)定價(jià)8.6元（對(duì)應(yīng)PB估值為0.98倍），基本接近定價(jià)基準(zhǔn)日前30/60/120交易日均價(jià)（8.80/8.96/8.86元）。公司定價(jià)基準(zhǔn)日的股價(jià)為9.04元，收到市場(chǎng)合并預(yù)期影響，當(dāng)時(shí)股價(jià)已經(jīng)有所偏高，因此采用略低于交易日均值的股價(jià)比較符合預(yù)期。過(guò)往國(guó)聯(lián)、國(guó)君的換股定價(jià)模式均是這種方案，差異不太大。屬于萬(wàn)和換股價(jià)為1.0倍，0.98倍PB估值換1倍PB的萬(wàn)和證券股權(quán)。
　　2）萬(wàn)和股權(quán)定價(jià)為1倍PB。估值相對(duì)合理，參考今年非上市券商被收購(gòu)案例，民生證券定價(jià)1.86倍PB，東莞證券1.26倍，國(guó)融證券1.51倍，瑞信證券1.70倍，萬(wàn)和證券收購(gòu)股價(jià)總體低于過(guò)往案例。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)。