>> 中信建投-若俄烏緩和，市場影響怎么看？-241208
| 上傳日期： |
2024/12/8 |
大?。?/td>
| 753KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
-- |
作者： |
錢偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點：
俄烏潛在緩和對市場影響渠道：（1）重建需求，直接帶動增長，建筑、化工、原材料等更為獲益；（2）歐美與俄羅斯貿(mào)易適度修復(fù)，若對俄金融支付制裁減少，對中俄貿(mào)易結(jié)算利好；（3）能源成本降低，有利通脹控制和制造業(yè)修復(fù)，但歐洲能源自主訴求提升、運輸管道毀壞、此前最大獲益美國或惡意干擾，俄歐能源供需回不到過去；（4）政策不確定性下降，風(fēng)險偏好上升。
資產(chǎn)走勢展望：股票利好，歐洲、建筑化工等占優(yōu)；美債中性；歐元利好，美元指數(shù)下行；商品短期有壓力，中期看經(jīng)濟修復(fù)情況；黃金有壓力，避險需求降溫；A股對俄出口鏈短期有擔(dān)憂，但中期無風(fēng)險，重建需求對應(yīng)的板塊韌性更好，若有明顯調(diào)整，可以關(guān)注錯殺的機會。
事件：
俄烏沖突爆發(fā)已接近三年，隨著特朗普贏得大選，市場對于俄烏沖突緩解的預(yù)期再度升溫。2025年，俄烏沖突緩解、甚至停戰(zhàn)的概率有多大？對市場的影響如何評估？
簡評：
一、俄烏沖突前景展望：哪些對俄制裁可能放松？
雖然特朗普聲稱“24小時”結(jié)束俄烏沖突，但更多是口號，涉事四方利益訴求錯綜復(fù)雜，協(xié)調(diào)難度并不低，短期停火的概率并不高，“邊打邊談”的模式可能成為常態(tài)。
一旦關(guān)系緩和，俄羅斯哪些方面的制裁有望減輕？停戰(zhàn)或者緩和，除了風(fēng)險偏好對市場直接構(gòu)成影響，更重要的是基本面?zhèn)鲗?dǎo)，而對俄制裁的變化尤為關(guān)鍵。我們給出以下猜想：
全面放松制裁的概率較低：不符合長期談判原則，政治上也難以推進(jìn)，2014年明斯克協(xié)議達(dá)成之后，并沒有停止對俄羅斯的制裁。
金融領(lǐng)域概率較高：恢復(fù)結(jié)算等方面的能力，對俄羅斯對外金融和貿(mào)易有很大幫助，同時避免進(jìn)一步去美元化，對美元地位有利，同時不直接損害美國經(jīng)濟利益，是較好的交換籌碼。
貿(mào)易領(lǐng)域也有望放開：交換條件比如迫使俄羅斯購買美國消費品等，符合特朗普貿(mào)易理念。
能源領(lǐng)域較難：放松對俄能源輸出管制，對美國本土能源出口、全球油價不利，而特朗普尤其看重美國的能源地位。
二、俄烏沖突緩解對市場的影響渠道
?。?）重建需求，直接帶動增長
對全球經(jīng)濟的最主要影響，體現(xiàn)在烏克蘭的重建需求上，直接拉動增長，建筑、化工、原材料等顯著獲益。烏克蘭在2021年GDP達(dá)到2000億美元，2022年下降近40%，2023年恢復(fù)至1780億美元，缺口仍超過20%，考慮和增長趨勢的缺口就更大。上述只是GDP流量概念，若考慮基礎(chǔ)設(shè)施等固定資產(chǎn)存量的修復(fù)，實際拉動的投資需求將更高，聯(lián)合國報告估計未來10年支出規(guī)?；蜻_(dá)到5000億美元。
不確定性在于資金來源和訂單流向。目前烏克蘭受戰(zhàn)亂摧毀較大地區(qū)主要被俄羅斯控制，后續(xù)停火，這些地區(qū)重建由烏克蘭還是俄羅斯主導(dǎo)，對經(jīng)濟拉動的影響有很大不同。若是烏克蘭主導(dǎo)，歐盟和美國誰能夠提供資金有不確定性，但這對于歐美經(jīng)濟拉動更為有利。若是俄羅斯主導(dǎo)，可能中國在訂單分配方面更加有利，例如利好工程機械等產(chǎn)品出口。
?。?）俄羅斯貿(mào)易的修復(fù)與挑戰(zhàn)
美國可能放松對俄羅斯的部分金融限制，歐美在物資上可能也會放開俄羅斯部分商品的購買渠道，尤其是特朗普對美國出口極為看重，不排除要求俄羅斯購買部分美國商品作為談判條件。俄羅斯貿(mào)易環(huán)境或得到修復(fù)，與此同時中俄貿(mào)易也面臨新的命題。
俄羅斯進(jìn)口訂單部分轉(zhuǎn)向美國和歐洲，這一部分有可能對中國外需形成替代。但考慮到俄歐關(guān)系無法根本性修復(fù)，中俄之間貿(mào)易加強的趨勢較難逆轉(zhuǎn)。
此外，若對俄金融支付的制裁減少，對中俄貿(mào)易結(jié)算或是利好。由于受到跨境結(jié)算的限制，國內(nèi)企業(yè)與俄羅斯貿(mào)易存在貨款延遲、甚至無法交付的風(fēng)險。
若烏東四州重建由俄羅斯主導(dǎo)，與中國的合作或非常重要，中間品、資本品等方面進(jìn)口有望流向中國。結(jié)構(gòu)上，國內(nèi)對俄進(jìn)行中間品、資本品方面的公司，受負(fù)面影響可能更小、甚至獲益于重建需求，例如工程機械等；而對俄從事終端消費品貿(mào)易的公司，短期有可能受一定沖擊。
?。?）能源成本或降低，有利歐洲制造業(yè)修復(fù)和全球通脹控制
俄烏沖突緩和，俄羅斯受限制較大的能源出口，可能出現(xiàn)改善，這對于壓低能源價格形成幫助。但是，能源貿(mào)易恢復(fù)的難度極大，能源價格或更多是短期下行，中期影響有限；結(jié)構(gòu)上，原油價格的壓力大于天然氣。
關(guān)注以下邏輯：
第一，主觀上，歐洲能源自主和安全的訴求已經(jīng)上升，想要趨勢回落并不實際。烏克蘭危機后，能源自主和安全成為重要命題，即使俄羅斯重新提供低成本能源，歐洲也未必擴大進(jìn)口和依賴。
第二，客觀上，運輸管道的破壞，使得短期歐洲大量進(jìn)口俄羅斯天然氣無法做到。北溪2號等輸氣管道已被炸毀，重啟俄歐天然氣貿(mào)易面臨運輸基礎(chǔ)設(shè)施匱乏的難題。
第三，外在限制上，美國未必坐視俄羅斯能源出口的恢復(fù)。俄烏沖突后，全球能源市場的最大獲益者是美國，其替代俄羅斯成為歐洲原油和天然氣的主要供給方。即使停戰(zhàn)，美國不會輕易放棄獲得的果實，尤其是特朗普對
|
|
