>> 東吳證券-百潤股份(002568)前瞻布局威士忌，含苞待放在蛇年-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
大?。?/td>
| 3837KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫瑜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
前言：市場對公司各業(yè)務(wù)成長性存分歧，本篇報告旨在重點梳理并說明：1）預(yù)調(diào)酒行業(yè)長期增長空間及公司能力邊界；2）威士忌行業(yè)發(fā)展前景以及公司核心優(yōu)勢是否支撐威士忌業(yè)務(wù)成為第二成長曲線；3）日本三得利的威士忌業(yè)務(wù)成長于國威的借鑒意義。
預(yù)調(diào)酒主業(yè)天花板未及，基本面有支撐。1）行業(yè)仍在滲透率上升期：目前我國預(yù)調(diào)酒滲透率仍低（2022年美國人均消費(fèi)8.5L、日本13.7L，我國0.2L）），消費(fèi)人群仍主要集中在一二線城市的年輕群體；得益于龍頭RIO的消費(fèi)培育和多樣化的行業(yè)營銷方式，消費(fèi)者對于RTD的認(rèn)知度仍處提升通道，尤其餐飲市場/低線城市空間仍大。2）RIO“3+5+8”度矩陣已完善，單品放量邏輯清晰：過往大單品短期熱度過后仍有一定基礎(chǔ)體量，核心消費(fèi)者已形成穩(wěn)定復(fù)購；公司推新動作不斷，新單品打造亦將開辟新增消費(fèi)群體和場景。未來在358產(chǎn)品矩陣基礎(chǔ)上，預(yù)計公司有望推出新的高醉價比產(chǎn)品，RTD基本盤穩(wěn)定性高。
國內(nèi)威士忌仍處發(fā)展初期，賽道潛力十足。1）進(jìn)口端：2023年我國威士忌進(jìn)口額約為5.8億美元，同比+5%，2018-2023年CAGR約28%；2）零售端：2023年中國威士忌終端規(guī)模154億元，同比+11.5%，2018-2023年CAGR約為10%。24年以來宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，市場需求趨于理性，威士忌量價皆有壓力，我們認(rèn)為悅己&個性化消費(fèi)趨勢下，行業(yè)仍將維持較高景氣度。2023年國際烈酒品牌市占率約80%，多數(shù)國威產(chǎn)品將于2025年左右集中面市，我們認(rèn)為國威合理發(fā)展路徑短期應(yīng)以大眾化為先，即量增驅(qū)動品類滲透率提升，中長期需把握結(jié)構(gòu)升級機(jī)遇，發(fā)展更多依靠品牌內(nèi)涵及產(chǎn)品升級帶來的價增。
從調(diào)酒者到釀酒者，發(fā)展威士忌，本土化優(yōu)勢的發(fā)揮是關(guān)鍵。2016年開始百潤規(guī)劃入局威士忌產(chǎn)業(yè),2017年起著手建設(shè)威士忌生產(chǎn)線,2024年11月19日，兩大品牌“崍州”、“百利得”創(chuàng)世版產(chǎn)品宣告上市，角色由調(diào)酒者拓展至釀酒者。我們認(rèn)為，公司發(fā)展威士忌業(yè)務(wù)核心優(yōu)勢主要在于：1）舶來品本土化成功經(jīng)驗；2）時尚化、差異化運(yùn)營新酒種（區(qū)別于中國白酒和黃酒）能力；3）大眾化年輕化消費(fèi)者數(shù)據(jù)；4）產(chǎn)能規(guī)模&生產(chǎn)設(shè)備處本土威士忌領(lǐng)先水平。公司RIO預(yù)調(diào)雞尾酒產(chǎn)品在年輕消費(fèi)群體中進(jìn)行推廣經(jīng)驗充足，有助于其本土化威士忌在年輕化群體中的大眾化推廣。我們預(yù)計未來3~5年有望帶來4~5億元利潤貢獻(xiàn)，看好該業(yè)務(wù)基本面與估值雙重貢獻(xiàn)。
盈利預(yù)測與投資評級：結(jié)合公司規(guī)劃和前三季度業(yè)績表現(xiàn)，我們預(yù)計2024-2026年營收為32.0/36.5/41.2億元，同比-2%、+14%、+13%；歸母凈利潤為7.7、8.8、10.1億元，同比-5%、+15%、14%，對應(yīng)PE為35、30、26倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：預(yù)調(diào)酒銷售不及預(yù)期、威士忌釋放不及預(yù)期、食安問題。
|
|
