>> 華泰證券-宏觀動態(tài)點評：通脹動能總體偏弱-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
易峘,吳宛憶 |
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11月通脹數(shù)據(jù)點評
11月中國CPI同比較10月的0.3%回落至0.2%，不及彭博一致預(yù)期的0.5%，環(huán)比較10月的-0.3%回落至-0.6%；PPI同比降幅較10月的2.9%收窄至2.5%，高于彭博一致預(yù)期的-2.9%，環(huán)比較10月的-0.1%小幅回升至0.1%。
綜合而言：11月CPI同比略回落至0.2%，主要受到食品價格同比走弱的拖累，非食品價格在低基數(shù)提振下同比略有回升、核心CPI延續(xù)弱回升態(tài)勢。環(huán)比而言，11月CPI環(huán)比降幅走闊、其中食品價格環(huán)比超季節(jié)性下跌2.7%，部分因暖冬推升食品供給，鮮菜、豬肉、鮮果和水產(chǎn)品共影響CPI環(huán)比約0.5個百分點，貢獻CPI環(huán)比降幅約八成；非食品價格環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性回落、主要受促銷降價活動及假期結(jié)束后旅游消費降溫等因素影響，核心CPI環(huán)比基本持平于季節(jié)性水平-0.1%（17-23年均值，除2020年）。PPI同比降幅有所收窄、部分受基數(shù)效應(yīng)提振，環(huán)比亦止跌回正，或顯示隨著穩(wěn)增長政策發(fā)力，財政支出增速回升帶動基建等項目加速推進，水泥、有色金屬等工業(yè)產(chǎn)品價格環(huán)比上漲，但不同行業(yè)的PPI同比延續(xù)分化態(tài)勢、整體來看回升動能仍偏弱——黑色冶煉、煤炭開采行業(yè)同比降幅走闊，但石油化工、水泥、計算機、電氣機械等行業(yè)降幅收窄，有色冶煉同比繼續(xù)回升。
往前看，11月中旬以來置換債快速發(fā)行，目前發(fā)行已達全年額度2萬億，有助于緩解地方政府現(xiàn)金流壓力、推動11月財政支出回升，有望帶動價格指標溫和回升，但回升幅度及持續(xù)性主要取決于財政政策能否持續(xù)發(fā)力、及地產(chǎn)周期能否企穩(wěn)。內(nèi)需方面，11月制造業(yè)PMI較10月的50.1%小幅上行至50.3%、生產(chǎn)及新訂單指數(shù)均延續(xù)上行態(tài)勢（參見《11月制造業(yè)PMI繼續(xù)回升》，2024/11/30），但隨著天氣趨冷、年底工業(yè)生產(chǎn)及建筑活動步入淡季，而“以舊換新”對內(nèi)需的提振作用亦邊際減弱。明年廣義財政是否能延續(xù)擴張態(tài)勢，支撐制造業(yè)景氣度企穩(wěn)回升，仍然取決于三大方面：1）新增地方專項債額度；2）一般公共預(yù)算赤字率。3）中央+地方廣義財政收入、尤其是主要由地產(chǎn)驅(qū)動的地方政府收入規(guī)模（參見《中央經(jīng)濟工作會議前瞻-提振消費或為主要亮點》，2024/12/8）。外需方面，考慮到明年美國關(guān)稅政策有較大不確定性、或?qū)γ髂甑闹袊隹谀酥寥蛸Q(mào)易帶來一定沖擊，今年年底的“搶出口”效應(yīng)或推升出口增速，但可持續(xù)性仍待觀察。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策執(zhí)行力度不及預(yù)期、地產(chǎn)需求超預(yù)期走弱。
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