>> 華金證券-12.9政治局會議點評-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
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作者： |
牛逸 |
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事件簡介
2024年12月9日，中共中央政治局召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作。受會議相關(guān)政策表態(tài)影響，債市做多情緒點燃，十債再次突破前低，收盤于1.9168%。
事件點評
我們認為，本次會議關(guān)于“實施更加積極的財政政策”是對前期政策效果得積極肯定。自9月26日政治局會議以來，增量政策已初顯成效，多項經(jīng)濟指標出現(xiàn)改善、市場風(fēng)險偏好明顯提升，對應(yīng)了“全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務(wù)將順利完成”這一表述。同時也要看到，以12月起部分產(chǎn)能過剩行業(yè)的出口退稅下調(diào)為代表的“扎實推動高質(zhì)量發(fā)展”與“擴大高水平對外開放、穩(wěn)外貿(mào)”之間先破后立的內(nèi)在聯(lián)系，以及地方化債與基建投資的此消彼長。而對于本次會議著重提及的“大力提振消費，全方位擴大國內(nèi)需求”，未來是否能進一步拓寬品類范圍和力度仍有待觀察。整體而言，盡管結(jié)構(gòu)性的問題非一朝一夕可以解決，但伴隨政策方向穩(wěn)定，有利因素不斷累積，特別是“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”這一表述較之前明顯更為積極直接，經(jīng)濟復(fù)蘇斜率或較前期有所抬升。
與“更加積極的財政政策”相對應(yīng)的是自2011年來再次轉(zhuǎn)向“適度寬松的貨幣政策”。我們理解，在美聯(lián)儲降息預(yù)期下，貨幣政策是短時間內(nèi)相對容易調(diào)整轉(zhuǎn)向的部分，貨幣配合財政的定位沒有發(fā)生改變。然而經(jīng)歷了11月地方債集中發(fā)行的流動性投放后，是否能夠進一步寬松可能仍需要邊做邊看。特別是今年以來機構(gòu)搶跑節(jié)奏愈發(fā)明顯，對于降準降息市場可能已經(jīng)部分定價。而著眼長遠，我們更傾向于認為，寬松的貨幣政策更需針對實體企業(yè)而非金融機構(gòu)。因此不宜僅以寬松而預(yù)期單邊過度下行。當然，無需過慮流動性的收緊仍為債市下一階段運行奠定了良好的基礎(chǔ)。
隨著2萬億置換債順利發(fā)行完畢以及本次政治局會議對經(jīng)濟、財政、貨幣等政策定調(diào)，前期困擾12月債市的兩大不利因素已經(jīng)基本消除。在本次會議落地之前，十債已經(jīng)突破2%邁入無人區(qū)，其中更多是同業(yè)存款利率定價對短端的推動所致。在利率傳導(dǎo)機制轉(zhuǎn)為由短及長后，十債和一債的期限利差先升后降，近期回落較多，曲線重新走陡的可能性更大。隨著利空出盡，階段性的擾動可能仍將存在，特別是股市和樓市同步定調(diào)穩(wěn)住，股債蹺蹺板效應(yīng)可能卷土重來。建議利率債逢調(diào)整可配置，城投債短期內(nèi)化債仍是確定方向，在3Y期限內(nèi)盡量下沉。
風(fēng)險提示：
1、歷史數(shù)據(jù)統(tǒng)計可能存在缺失或不完整。
2、假設(shè)可能和實際情況存在偏差。
3、宏觀經(jīng)濟、市場風(fēng)格等變化可能導(dǎo)致預(yù)測失效。
4、數(shù)據(jù)缺失可能導(dǎo)致偏差。
5、其他不可抗力因素導(dǎo)致信用風(fēng)險事件等。
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