>> 國盛證券-固定收益點評：通脹偏弱，等待降息-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊業(yè)偉 |
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CPI同比漲幅回落，通脹依然偏弱。11月CPI同比增長0.2%，漲幅較上月回落0.1個百分點；環(huán)比-0.6，降幅擴大0.3個百分點。PPI同比環(huán)比均有改善，同比下降2.5%，降幅較上月縮窄0.4個百分點；環(huán)比增長0.1%，自6月份以來首次轉(zhuǎn)正、連續(xù)三個月回升。核心CPI同比增長0.3%；環(huán)比下降0.1%，前值0%。
11月CPI增速下降主因為食品價格漲幅回落，預(yù)計短期食品價格對CPI拖累將減弱。從各分項對CPI的拉動來看，食品價格漲幅回落為CPI下降主要因素。11月，食品價格同比上漲1.0%，漲幅比前月回落1.9個百分點。其中，豬肉價格同比上漲13.7%，漲幅收窄0.5個百分點，鮮菜價格同比上漲10.0%，漲幅大幅回落11.6個百分點。受前期極端天氣因素影響食品初始價格較高，11月全國氣溫偏高，利于農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)儲運，食品中鮮活食品價格大多超季節(jié)性下降，果蔬價格已經(jīng)回落至相對低位，11月末食用農(nóng)產(chǎn)品價格指數(shù)蔬菜類環(huán)比轉(zhuǎn)正，后續(xù)對CPI拖累預(yù)計減弱。此外，隨著節(jié)假日臨近，豬肉價格增速預(yù)計企穩(wěn)，整體看食品價格短期對CPI的拖累會有所減弱。
11月CPI非食品價格由10月下降0.3%轉(zhuǎn)為同比持平。11月非食品價格同比持平，前值-0.3%。交通和通信仍是主要拖累項，同比下降3.6%，降幅較上月收窄1.2個百分點。其中，受國際油價影響，交通工具用燃料CPI同比下降8.1%，降幅收窄2.4個百分點。伴隨支持設(shè)備更新和消費品以舊換新政策進一步顯效，11月汽車銷量大幅上升，交通工具CPI同比下降4.8%，降幅收窄0.5個百分點。
生產(chǎn)資料和生活資料PPI同比降幅均收窄。11月生產(chǎn)資料價格同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.4個百分點，其中原材料工業(yè)價格降幅收窄1.1個百分點。一系列存量政策和增量政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，國內(nèi)部分工業(yè)品需求恢復(fù)，房地產(chǎn)、基建項目加快推進，PMI連續(xù)三個月回升、連續(xù)兩個月超過榮枯線。從PPIRM的分項變化看，建筑材料類PPIRM環(huán)比增長1.6%，較上月增加1.8個百分點。11月生活資料價格同比下降1.4%，降幅收窄0.2個百分點。其中，主要源于耐用品降幅收窄0.4個百分點。
整體來看通脹依然偏弱，降低實際利率更需降息。11月CPI同比環(huán)比增速均回落，PPI同比環(huán)比均改善，整體通脹依然偏弱。目前，促進物價合理回升成為央行貨幣政策的重要考量。融資回升需要實際利率下降，在通脹偏弱環(huán)境下，實體利率下降需要更多的依賴名義利率調(diào)降。而今天政治局會議也自2010年以來首次表述貨幣政策為適度寬松，這意味著后續(xù)政策發(fā)力程度有望明顯加大。預(yù)計貨幣政策將繼續(xù)保持寬松，未來降息有望以較大步伐推進。
利率有望進一步下行。貨幣政策基調(diào)的轉(zhuǎn)變意味著后續(xù)政策利率空間的打開，在實體經(jīng)濟企穩(wěn)以及融資回升之前，預(yù)計貨幣政策寬松的基調(diào)都不會發(fā)生明顯變化。這意味著利率需要先有足夠的下行，才有可能在基本面和融資改善后回升。因此，當(dāng)前情況下，我們認(rèn)為后續(xù)利率依然有較大的下行空間，因而依然建議保持長久期策略，對利率和信用均是如此，10年國債利率有望下行至1.8%或更低，1年AAA存單有望下行至1.6%或更低。
風(fēng)險提示：貨幣政策調(diào)整超預(yù)期，監(jiān)管政策超預(yù)期，海外政策變化超預(yù)期
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