>> 申萬宏源-德邦股份(603056)核心競爭壁壘突出，網(wǎng)絡融合未來可期-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 2108KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
閆海 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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德邦股份為全國領先的高端快運企業(yè)，22年京東入股帶來重大變革。高端快運及大件快遞為公司主營業(yè)務，受宏觀經(jīng)濟景氣度影響較大。22年京東在完成對德邦股份的收購后，成為公司第一大股東，京東的入股為德邦股份帶來京東生態(tài)圈的全方位加持，不僅有利于實現(xiàn)雙方網(wǎng)絡資源的復用、加強協(xié)同效應，同時京東也為德邦股份注入新鮮血液、促進了德邦股份管理層的更新?lián)Q代。
快運行業(yè)分層清晰，高端快運格局趨于穩(wěn)定。參考美國零擔市場行業(yè)變革，我國零擔行業(yè)目前正處于整合期，行業(yè)較為分散，集中度有提升空間。中高端大件快遞市場定價整體較中低端有較高的溢價，市場分層類似小件快遞：中高端大件市場，直營體系具備更強的管控力，明顯占優(yōu)；中低端市場中加盟體系成本效率更高，呈優(yōu)勢地位。目前高端快運已形成“順豐+京東”的雙寡頭競爭格局，長期看高端快運價格競爭有趨緩預期。
快運行業(yè)來源多元，關注四大需求驅動。具體來看：1）“兩新兩重”政策加速落地，制造業(yè)PMI回升；2）大件品牌商/經(jīng)銷商線上滲透率提升帶來行業(yè)增量；3）高端制造業(yè)快速發(fā)展帶來大件快遞需求增長；4）供應鏈柔性化升級，渠道多元化、碎片化推動全網(wǎng)型快運行業(yè)高速增長。
品質與網(wǎng)絡構筑核心壁壘，京東物流融合未來可期。公司核心競爭壁壘突出，服務質量和網(wǎng)絡覆蓋度構建主要競爭要素。面對行業(yè)的服務質量痛點，德邦通過四個方面構筑服務質量高壁壘：1）優(yōu)秀的人才儲備；2）精細化的管理流程、科學的運作體系；3）強大的各級員工激勵體系；4）持續(xù)的研發(fā)投入與數(shù)字化管理建設。京東物流與德邦的互相融合有利于實現(xiàn)資源互補，對于德邦股份有望增強公司的物流運輸能力、拓展客戶群及提升規(guī)模效益。
首次覆蓋，給予“增持”評級。預計公司2024E-2026E實現(xiàn)歸母凈利潤8.42、10.16、12.09億元，同比增長13.0%、20.6%、19.0%，對應PE分別為18x、15x、12x。德邦股份主營業(yè)務為高端直營快運，主要的產(chǎn)品有零擔和快遞業(yè)務。順豐控股主營業(yè)務也為快遞及快運業(yè)務，其中快運業(yè)務主要為高端直營快運，與德邦股份可比，因此我們選取順豐控股為德邦股份的可比公司，2024E-2026E可比公司PE估值為20x、18x、16x。對標可比公司估值水平，我們認為2024年公司合理PE估值倍數(shù)為20x，對應當前市值仍有16%的空間。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀需求不及預期；快運行業(yè)價格競爭超預期；網(wǎng)絡融合進度不及預期。
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