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投資要點
　　2025年美國大概率是“經(jīng)濟軟著陸+輕微再通脹+中高利率”組合。美國經(jīng)濟前低后高，上半年仍處于降息周期，預計2024年12月降息25BP后，2025年上半年還有2次降息，下半年進入經(jīng)濟復蘇通道。CPl通脹上半年中樞下行至2.19%-2.4%，考慮加征關(guān)稅和驅(qū)逐移民等情形，下半年重回2.7%-3.0%區(qū)間。特朗普“赤字經(jīng)濟學”大概率延續(xù)。
　　通過歷史復盤與現(xiàn)實推演，預計2025年美債利率先下后上，年中低點在3.5%左右，下半年重回3.8%-4.0%區(qū)間;美股整體均有支撐，以標普500為代表的經(jīng)濟強相關(guān)板塊優(yōu)先受益;強美元格局延續(xù)，美元指數(shù)有望創(chuàng)階段性新高。復盤20世紀90年代以來的3輪預防式降息，美股均有支撐，美債利率在降息周期后傾向反彈，美元指數(shù)表現(xiàn)有所分化。
　　歐元區(qū)經(jīng)濟下行速度快于美國，預計后續(xù)降息速度也會更快，2025年上半年降息或達到100BP左右，下半年降息放緩，先行指標顯示歐元區(qū)經(jīng)濟即將進入復蘇態(tài)勢，后續(xù)開啟反彈的力度與降息節(jié)奏及地緣風險緊密相關(guān)。日本經(jīng)濟已進入相對復蘇階段，“有利息的世界”指引下，后續(xù)加息持續(xù)，預計2025年底政策利率在0.75%左右，加息沖擊明顯減小，日股進入有利環(huán)境。
　　人民幣匯率預計先升后貶，中長期仍將維持雙向波動;中債利率全年仍將繼續(xù)向下;黃金價格預計短期內(nèi)高位震蕩，2025年下半年面臨一定風險。預計2025年一季度人民幣匯率壓力相對較小，但是二季度后壓力有所增加，尤其是美國對華關(guān)稅落地之后，年中左右可能面臨保匯率還是保出口的選擇。上半年貨幣寬松窗口更充分，中債利率一季度震蕩后，全年維持下行態(tài)勢。
　　風險提示:一是特朗普加征關(guān)稅和驅(qū)逐移民等政策實施速度過快、節(jié)奏過大，導致二次通脹預期過強，從而美債利率上沖，沖擊美股和全球流動性;二是日本為抗通脹，提高加息速度，導致日元利率抬升，可能引發(fā)新的套息交易逆轉(zhuǎn)，引發(fā)亞洲股市流動性危機;三是特朗普上臺后，新一輪地緣政治風險值得關(guān)注，尤其是俄烏、巴以和朝鮮半島局勢等。