>> 國泰君安-農(nóng)夫山泉(9633.HK)首次覆蓋報告：源自天然，品類引領(lǐng)-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
大小： |
2125KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,姚世 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
包裝水和無糖茶雙賽道龍一，市占修復(fù)疊加茶飲持續(xù)高景氣；渠道+品牌+水源+創(chuàng)新多重壁壘；同時維持較高盈利水平。目前股價對應(yīng)2025年P(guān)E 26X，首次覆蓋，給予“增持”評級。
投資要點：
投資建議：核心驅(qū)動包裝水市占率修復(fù)，茶飲及其他品類高增長。首次覆蓋，給予2024/25/26年EPS為1.11/1.26/1.42元，目前股價對應(yīng)2025年P(guān)E26X，給予“增持”評級。
包裝水和無糖茶雙賽道龍一，市占修復(fù)疊加茶飲持續(xù)高景氣。公司核心品類在細(xì)分賽道具備優(yōu)勢壟斷地位（占自然水7-8成份額、占無糖茶5-6成份額）。1H24包裝水業(yè)務(wù)由于輿情事件首次出現(xiàn)下滑和市場份額受損，公司于4-5月推出新品“綠瓶純凈水”，我們認(rèn)為這將進可帶來增量，退可阻擊競品，預(yù)計包裝水市場份額有望逐步修復(fù)至輿情前水平。同時，茶飲以CAGR（17-23年）30%增速成為公司第二增長曲線，1H24營收占比達(dá)38%，首次追平包裝水比例，我們預(yù)計無糖茶行業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴容，公司大單品“東方樹葉”2024/25年收入規(guī)模預(yù)計達(dá)120/150億，或推動公司整體營收實現(xiàn)CAGR（24-26E）14%增長。
品類定價權(quán)保障長期盈利能力，增長可持續(xù)性及穩(wěn)定性優(yōu)于同行?；谙劝l(fā)優(yōu)勢、壟斷地位、品牌溢價以及多重壁壘等因素，公司擁有較強的品類定價權(quán)，紅瓶水零售價2元（競品1.5元），毛利率55-60%，明顯優(yōu)于同行。綠瓶水增長的同時，紅瓶水近期動銷亦有所回暖。3Q24以來茶飲行業(yè)價格戰(zhàn)中，東方樹葉是參與時間最短的品牌，且目前動銷穩(wěn)定，我們預(yù)計茶飲的經(jīng)營利潤貢獻(xiàn)比例將持續(xù)提升（2023年占34%）。受輿情以及競爭因素影響，我們預(yù)計2024年凈利率或同比下修1.5pct左右至26.7%，即便如此，我們認(rèn)為其長期盈利能力未受到影響，相比同行其增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性更強，我們預(yù)測2025-26年利潤率或平穩(wěn)維持在26-27%合理區(qū)間。
渠道、品牌、創(chuàng)新及水源地多重壁壘，競爭優(yōu)勢顯著。公司終端網(wǎng)點數(shù)達(dá)250萬左右且下沉市場覆蓋率近80%。公司前瞻性布局十二大優(yōu)質(zhì)水源地，堅持水源地生產(chǎn)，高端品質(zhì)結(jié)合廣告營銷構(gòu)筑品牌護城河。堅持品類創(chuàng)新引領(lǐng)，維持產(chǎn)品活力。
風(fēng)險提示：輿情發(fā)酵、競爭加劇、需求轉(zhuǎn)變、水源地污染
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