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事件：11月CPI同比增0.2%，預(yù)期0.5%，前值增0.3%；核心CPI同比增0.3%，前值增0.2%；PPI同比-2.5%，預(yù)期-2.7%，前值-2.9%。
　　核心觀點：11月物價的核心變化在于：CPI進(jìn)一步走弱，尤其環(huán)比再創(chuàng)同期新低，食品、出行相關(guān)價格超預(yù)期、超季節(jié)性下跌是主要拖累；PPI有所改善，主因前期增量政策落地，帶動相關(guān)大宗價格回升。往后看，繼續(xù)提示：年內(nèi)CPI、PPI預(yù)計延續(xù)低位，2025年中樞可能有所回升、但約束仍多，本質(zhì)還是需求不足、信心不足。短期看：12月政治局會議已召開，總基調(diào)“很積極、很給力”，緊盯即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的進(jìn)一步部署。
　　1、整體看，11月物價的核心變化在于：CPI進(jìn)一步走弱，尤其是環(huán)比再創(chuàng)同期新低；PPI邊際改善。具體看：11月CPI同比增0.2%，低于前值0.3%和Wind一致預(yù)期0.5%；環(huán)比-0.6%，持平2009年以來同期最低，同樣顯著弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.1%），食品、出行相關(guān)價格超預(yù)期、超季節(jié)性下跌是主要拖累。其中：CPI食品分項環(huán)比續(xù)降1.5個百分點至-2.7%，再創(chuàng)2001年有數(shù)據(jù)以來同期新低，鮮菜、豬肉等價格下跌是主要拖累；此外，由于淡季影響，機(jī)票、住宿等出行相關(guān)價格同樣明顯回落。11月PPI同比-2.5%，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期-2.7%和前值-2.9%；環(huán)比增0.1%、前值為-0.1%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為0.04%），前期增量政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，帶動國內(nèi)定價的非金屬礦物制品（水泥、玻璃等）、鋼材、有色金屬等價格回升是主要支撐；然而，煤炭、原油等能源價格，新能源等可能存在產(chǎn)能過剩行業(yè)價格仍然偏弱。
　　2、往后看，年內(nèi)CPI、PPI預(yù)計延續(xù)低位，2025年中樞可能有所回升、但約束仍多。具體看，按照模型測算：鑒于11月CPI顯著低于預(yù)期，加上消費約束、基數(shù)、季節(jié)性等因素影響，預(yù)計12月CPI環(huán)比可能延續(xù)偏弱、同比大概率低于此前預(yù)期；PPI符合前期判斷，年內(nèi)環(huán)比可能在0%左右波動，同比讀數(shù)可能延續(xù)低位震蕩，Q4中樞可能維持-2.6%左右。展望2025年，維持年度報告《干字當(dāng)頭—2025年經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》中的判斷：相比2024年，2025年CPI、PPI中樞預(yù)計都將有所回升、但仍有約束，其中，CPI中樞預(yù)計為0.7%左右，消費、豬肉、房租等是主要影響因素；PPI中樞預(yù)計約為-1.5%，關(guān)注油價、國內(nèi)大宗、產(chǎn)能過剩行業(yè)價格走勢。
　　3、綜合看，前期政策進(jìn)一步落地，國內(nèi)定價的大宗價格回升帶動PPI邊際改善；然而，11月物價整體仍在低位，尤其是CPI進(jìn)一步走弱、環(huán)比再創(chuàng)同期新低，指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍有壓力、需求不足仍是核心約束。短期看，12月政治局會議已開，總基調(diào)“很積極、很給力”，緊盯即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議的進(jìn)一步部署。此外，央行表示“把促進(jìn)物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”，關(guān)注穩(wěn)物價可能的進(jìn)一步舉措。
　　4、結(jié)構(gòu)上看，2024年11月物價主要有以下特征：
　　>CPI食品分項VS非食品項：食品價格環(huán)比再創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新低；非食品項環(huán)比小幅回落，符合季節(jié)規(guī)律。11月CPI食品分項環(huán)比-2.7%、前值為-1.2%，再創(chuàng)有數(shù)據(jù)以來同期新低，同樣顯著弱于季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為0.0%）。其中：由于氣溫偏高利于農(nóng)產(chǎn)品儲運，鮮菜、豬肉、鮮果、水產(chǎn)品價格分別環(huán)比跌13.2%、3.4%、3.0%、1.3%，合計影響CPI環(huán)比0.46個百分點；非食品項環(huán)比-0.1%、前值為持平，符合季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.1%），淡季出行減少導(dǎo)致機(jī)票、住宿、旅游價格分別環(huán)比跌8.6%、7.3%、5.6%，應(yīng)是主要拖累。
　　>核心CPIVSCPI服務(wù)分項：核心CPI、CPI服務(wù)分項環(huán)比再度轉(zhuǎn)負(fù)，同比穩(wěn)中小升、但仍在低位。其中：11月核心CPI環(huán)比-0.1%、前值為持平，略強(qiáng)于積極規(guī)律（近5年同期均值為-0.18%）；同比續(xù)升0.1個百分點至0.3%。此外，跟核心CPI統(tǒng)計范圍類似的CPI服務(wù)分項環(huán)比降幅擴(kuò)大0.3個百分點-0.3%，基本持平季節(jié)規(guī)律（近5年同期均值為-0.34%）；同比持平前值0.4%，基數(shù)回落應(yīng)是主要支撐。
　　>PPI生產(chǎn)資料VS生活資料：PPI生產(chǎn)資料環(huán)比延續(xù)小升；生活資料價格環(huán)比由跌轉(zhuǎn)平。11月PPI生產(chǎn)資料環(huán)比續(xù)漲0.1%，其中：國內(nèi)定價的非金屬礦物制品（水泥、玻璃等）、鋼材、有色金屬等價格回升仍是支撐；生活資料價格環(huán)比由-0.4%轉(zhuǎn)為持平，主因“以舊換新”、“雙十一”購物節(jié)等影響下，電腦、手機(jī)等產(chǎn)品需求改善。具體看，生產(chǎn)資料涉及采掘、原材料、加工工業(yè)等3類，11月采掘、原材料工業(yè)價格環(huán)比回升0.2、0.6個百分點至-0.1%、0.2%，加工工業(yè)價格環(huán)比漲幅收窄0.2個至0.1%；生活資料涉及食品、衣著、一般日用品、耐用消費品等4類，11月價格分別環(huán)比變動+0.1、0.0、-0.2、1.3個百分點至-0.2%、0.0%、0.1%、0.2%。
　　>PPI重點細(xì)分行業(yè)：11月不同行業(yè)價格分化，原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈、黑色、公用事業(yè)、汽車等行業(yè)環(huán)比降幅收窄，是PPI環(huán)比由跌轉(zhuǎn)漲的重要支撐。具體看：1）原油：11月國際油價均值環(huán)比再度下跌2.6%，PPI原油-石化產(chǎn)業(yè)鏈價格有所分化，其中：PPI油氣開采、燃料加工、化工環(huán)比降幅收窄2.0、2.6、0.6個百分點至-0.4%、0.0%、-0.3%，PPI化纖環(huán)比降幅擴(kuò)大0.