>> 國盛證券-逐句解讀12.9政治局會議：不尋常的信號-241209
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
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作者： |
熊園,朱慧 |
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事件：2024年12月9日，政治局會議召開，分析研究2025年經(jīng)濟工作。
核心觀點：定調(diào)“很積極、很給力”，干字當(dāng)頭，“股債雙?！笨善凇?br> 1、節(jié)奏看，本次政治局會議的召開時間符合慣例，2025年政策大方向也就此確定，隨后召開的中央經(jīng)濟工作會議將進(jìn)一步部署。過往看，12月政治局會議基本在上旬召開，隨后也將很快召開中央經(jīng)濟工作會議（過去5年平均間隔了4天左右，最快2天后、最慢9天后）。從定位看，政治局會議歷來是中央經(jīng)濟工作會議的“吹風(fēng)會”，在通稿篇幅上，政治局會議可認(rèn)為是中央經(jīng)濟工作會議的“摘要”，中央經(jīng)濟會議則可認(rèn)為是明年全國“兩會”的“摘要”。比如，本次政治局會議并未提及對經(jīng)濟形勢的判斷，慣例看中央經(jīng)濟工作會議將會提及。此外，備受關(guān)注的財政赤字率、GDP目標(biāo)增速等具體數(shù)字，過往看需要等到明年3月全國“兩會”，其中：1月各地將陸續(xù)召開地方“兩會”，也將公布各省GDP目標(biāo)，據(jù)此可大體推測全國目標(biāo)。
2、整體看，本次政治局會議定調(diào)“很積極、很給力”，集中體現(xiàn)為不少“決心強、力度大、方向明確”的新表述，包括：首提“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”；貨幣政策定調(diào)由“穩(wěn)健”改為“適度寬松”（上一次還是2009、2010年）；財政政策定調(diào)由“積極”改為“更加積極”（此前僅有2020年7月政治局會議）；首提“穩(wěn)住樓市股市”“大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求”“加大區(qū)域戰(zhàn)略實施力度”；多次強調(diào)預(yù)期管理，包括“穩(wěn)定預(yù)期、激發(fā)活力；加強預(yù)期管理”；延續(xù)強調(diào)“充分調(diào)動各方面積極性，調(diào)動干部干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動力”等。
3、傾向于認(rèn)為：本次政治局會議釋放了很大的政策想象空間，對后續(xù)“GDP目標(biāo)、財政赤字率、降準(zhǔn)降息、刺激消費、穩(wěn)樓市、穩(wěn)股市、標(biāo)志性改革”等諸多領(lǐng)域，可以有更高的期待，對市場可以更樂觀，我們也繼續(xù)提示“股債雙?！笨善?，一句話，“干字當(dāng)頭”。其中，我們繼續(xù)提示：2025年GDP目標(biāo)可能仍為5%左右的偏高水平，一般赤字率升至3.5%-4%以上，專項債擴至4.5萬億以上，特別國債規(guī)模2-3萬億以上，對應(yīng)廣義赤字率可能接近9%甚至更高、對應(yīng)為史上最高。
4、具體看，本次政治局會議的主要信號如下：
1）本次會議雖未提及當(dāng)前經(jīng)濟壓力和內(nèi)外部形勢，但不宜過分解讀，中央經(jīng)濟工作會議應(yīng)會“補上”。和歷次政治局會議不同，本次會議通稿并未提及后續(xù)經(jīng)濟運行的困難與挑戰(zhàn)、也未提及內(nèi)外部壓力（同2021和2023年12月），過往看中央經(jīng)濟工作會議將會加上對應(yīng)分析。事實上，總書記在12.6黨外人士座談會已經(jīng)提到，““當(dāng)前我國發(fā)面面許多多不確定性和挑戰(zhàn)，必須高度重視，切實加以解決”。
2）政策執(zhí)行上，延續(xù)強調(diào)“要充分調(diào)動各方面積極性，調(diào)動干部干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動力”，疊加近期要求的“敢做善為，主動為黨分憂、為國盡責(zé)”，均指向明年將狠抓落實、干字當(dāng)頭。會議明確提出“要充分調(diào)動各方面積極性，調(diào)動干部干事創(chuàng)業(yè)的內(nèi)生動力”，10.28政治局會議則強調(diào)“敢作善為、攻堅克難，主動為黨分憂、為國盡責(zé)”，均指向后續(xù)政策執(zhí)行可能有積極變化，2025年各方干活積極性有望明顯改善。
3）主抓手上，重點關(guān)注“更大力度的中央加杠桿、松貨幣、寬財政、擴內(nèi)需、促消費、強產(chǎn)業(yè)、穩(wěn)地產(chǎn)、促改革、擴開放”等部署，尤其是要聚焦本次會議的新提法，比如“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”等：
>貨幣政策時隔14年再提“適度寬松”，更大力度的降準(zhǔn)降息可期，匯率調(diào)控可能也將更靈活。貨幣政策定調(diào)改為“適度寬松”（上一次還是2008年，2011年之后是“穩(wěn)健”），進(jìn)一步確認(rèn)貨幣寬松大方向，繼續(xù)提示：預(yù)計2025年降準(zhǔn)2-3次、幅度50-100BP，旨在配合化債、財政擴張、置換MLF等；降息2-3次，幅度至少20-40BP、甚至更高，主因當(dāng)前實際利率仍處偏高水平（按照新發(fā)放貸款利率-CPI測算的最新實際利率為3.4%）。此前央行Q3貨幣政策執(zhí)行報告對匯率表述明顯放松（刪除“堅決對順周期行為予以糾偏”），預(yù)計未來匯率調(diào)控也將更加靈活，為降息打開空間。
>財政政策“更加積極”，赤字率有望創(chuàng)歷史新高。本次會議強調(diào)實施“更加積極”的財政政策（此前僅2020年有提及），繼續(xù)提示：預(yù)計2025年一般赤字率升至3.5%-4%以上，專項債擴至4.5萬億以上，特別國債規(guī)模2-3萬億以上，對應(yīng)全口徑赤字率（廣義赤字率）可能接近9%甚至更高，2025年赤字率也有望史上最高。
>擴內(nèi)需居首位，首提“全方位擴大國內(nèi)需求”，重點關(guān)注“設(shè)備更新和消費品“以舊換新”的額度、范圍可能雙雙擴大，專項債審批項目放松，籌劃水利等更多項目，加快區(qū)域規(guī)劃”等相關(guān)政策。1）促消費，要求“大力提振消費”，預(yù)計明年設(shè)備更新和消費品以舊換新額度預(yù)計會有3000億以上，范圍上可能從汽車、家電擴大至家居、家裝、家紡、消費電子等（江蘇已率先擴容至手機等產(chǎn)品）；2）擴投資，再提“提高投資效益”，結(jié)合此前財政部發(fā)布會，涉及做好前期工作、優(yōu)化投向領(lǐng)域、強化全鏈條管理等3方面。本次特別提到“加大區(qū)域戰(zhàn)略實施
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