>> 上海證券-固定收益周報：宏觀政策更加積極，順勢而為-241209
| 上傳日期： |
2024/12/9 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
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作者： |
張河生 |
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主要觀點
過去一周利率債價格有所上漲，收益率曲線平坦化。
過去一周（20241202-20241208）國債期貨有所上漲，其中10年期國債期貨主力合約較11月29日上漲0.43%。從現(xiàn)券來看，10年國債活躍券收益率較11月29日下降6.67 BP至1.9539%；從曲線形態(tài)看，各期限品種收益率均不同程度下降，而且整體而言長期限品種收益率降幅稍大，曲線偏平坦化。
城投債成交活躍度有所下降，活躍省份大多數(shù)收益率下降。
城投債成交活躍度有所下降，過去一周（20241202-20241208）所有省市的城投債日均成交780.0筆，低于前一周（ 20241125-20241201）的835.0筆。
城投債日均成交在4筆及以上的活躍省份為23個，較上周增加1個。主要包括沿海5省（廣東、江蘇、浙江、山東、福建）、中部7省（湖北、湖南、江西、河南、安徽、河北、山西）、4大直轄市、西部6?。ㄋ拇ā⒃颇?、陜西、廣西、新疆、貴州）與東北的吉林。
從上述23個活躍省份城投的成交收益率看，22個省份收益率下降，0個省份收益率持平，1個省份收益率提升。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所下降，活躍行業(yè)大多收益率下降。
產(chǎn)業(yè)債成交活躍度有所下降，過去一周（20241202-20241208）所有行業(yè)的產(chǎn)業(yè)債日均成交719.6筆，低于前一周（ 20241125-20241201）的728.2筆。
日均成交在4筆及以上的行業(yè)為20個，較上周增加1個。主要包括金融1個（非銀金融）、地產(chǎn)鏈3個（地產(chǎn)、建筑裝飾、建材）、大宗資源品5個（煤炭、鋼鐵、有色、基礎(chǔ)化工、石油石化）、消費行業(yè)4個（食品飲料、商貿(mào)零售、醫(yī)藥生物、社服）、科技1個（傳媒）、汽車、公用事業(yè)、綜合、交通運輸、機械設(shè)備以及環(huán)保行業(yè)。
從上述20個活躍產(chǎn)業(yè)的成交收益率看，19個行業(yè)收益率下降，0個行業(yè)收益率持平，1個行業(yè)收益率提升。
金融債成交活躍度有所下降，二永債收益率多數(shù)下降。
金融機構(gòu)債成交活躍度有所下降，過去一周所有金融機構(gòu)債日均成交1173.6筆，低于前一周的1279.2筆。其中，銀行二級、銀行永續(xù)、商金債日均成交分別為497.6筆、396.0筆、171.6筆，較前一周分別下降7.4筆、31.2筆與41.2筆。
從金融債成交收益率看，除1M期限外，其余期限各評級的商行二級資本債與非固定期限債收益率均下降。
資金價格略微提升，債市杠桿水平提升。
流動性方面，資金價格略微提升。截至12月6日R007與DR007分別較11月29日提升5.08 BP與2.04 BP，兩者利差擴大。公開市場操作方面（逆回購操作+央票互換），央行過去一周（20241202-
20241208）凈回籠11321億元。
債市杠桿水平提升，銀行間質(zhì)押式回購余額5日均值由11月29日的7.28萬億元提升至12月6日的8.16萬億元，隔夜占比由11月29日的86.39%提升至12月6日的89.02%。
A股滬深兩市普漲，小市值漲幅更大。
過去一周（20241202-20241208）wind全A指數(shù)上漲2.30%，其中A100、滬深300、中證500、中證1000與中證2000分別上漲1.39%、1.44%、2.17%、2.59%與4.03%，可以看出小市值股票漲幅大于大市值股票。
從板塊風格看，滬市藍籌股漲幅大于成長股：滬市中上證50與科創(chuàng)板50指數(shù)分別上漲1.54%與0.70%。深市藍籌股漲幅低于成長股：深市中深證100與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別上漲1.23%與1.94%。北證50指數(shù)上漲0.86%。
我們認為非銀同業(yè)存款利率新規(guī)有助于降低商行負債端成本。
11月29日市場利率定價自律機制發(fā)布兩項自律倡議，要求將非銀活期存款利率納入自律管理，12月1日起生效。我們認為后續(xù)同業(yè)存款利率大概率下滑，截至12月6日1年期AAA商業(yè)銀行同業(yè)存單到期收益率為1.75%，明顯高于7天逆回購利率1.50%，存在一定的下降空間。我們認為這些政策有助于提高政策利率的政策效果，打通利率傳導堵點，降低商業(yè)銀行的負債端成本，進而更好的服務(wù)實體經(jīng)濟。
宏觀政策更加積極，順勢而為。
過去一周（20241202-20241208）債市現(xiàn)券收益率快速下行，10年國債活躍券收益率在12月5日創(chuàng)2002年以來歷史新低，為1.9462%。
展望后市，下周將公布11月份的通脹、外貿(mào)與貨幣金融數(shù)據(jù)，我們認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)較可能較為平穩(wěn)，對債市影響不大；12月中央政治局會議提到“實施更加積極有為的宏觀政策”、“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”、“更加積極的財政政策”、“全方位擴大國內(nèi)需求”，我們認為債市可能受到一定的擾動。另外，隨著時間推進2024年底還剩一次的降準落地概率越來越高，我們認為后續(xù)債市收益率可能進一步向下，建議順勢而為。
投資建議
利率債不加杠桿，配置10年及以上期限品種。
長久期利率債資產(chǎn)端收益率與資金成本的差額有所收窄，截至2024年12月6日，5、10與30年國債收益率與IRS 7天的差額較11月29日分別下降5.87 BP、7.67 BP與5.40 BP，我們不建議加杠桿。
在具體期限選擇上，10Y-1Y利差處于過去6年34.8%分位數(shù)，而3Y-1Y處于過去6年1%以內(nèi)分位數(shù)，5Y-1Y、7Y
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