>> 民生證券-固收點(diǎn)評(píng)：政治局會(huì)議的關(guān)鍵詞，適度寬松與超常規(guī)-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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來源： |
民生證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
譚逸鳴 |
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12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。
12月政治局會(huì)議不僅視為中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的前瞻，也為明年經(jīng)濟(jì)工作和政策方向定調(diào)。
從12月政治局會(huì)議的內(nèi)容來看，相比今年以來召開的政治局會(huì)議，出現(xiàn)了一些新措辭，也為明年債市趨勢(shì)奠定了基礎(chǔ)，“適度寬松的貨幣政策”，“超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，“穩(wěn)住樓市股市”“全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”等，政策定調(diào)較為積極，后續(xù)穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)預(yù)期政策仍值得期待。
結(jié)合四季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來觀察，在一攬子增量政策密集出臺(tái)下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的積極因素增多，但經(jīng)濟(jì)運(yùn)行喜中仍有憂。
一方面，10月經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)節(jié)奏，消費(fèi)反彈超出市場(chǎng)預(yù)期；10月社融信貸結(jié)構(gòu)性改善，M1增速止跌回升；11月制造業(yè)PMI上升至50.3%，連續(xù)兩個(gè)月處于榮枯線以上，顯示經(jīng)濟(jì)景氣有所改善，預(yù)估四季度GDP增速或有所回升。
另一方面，通脹低位運(yùn)行、地產(chǎn)投資偏弱的問題仍存，政策效果有待繼續(xù)觀察，經(jīng)濟(jì)修復(fù)基礎(chǔ)也仍需進(jìn)一步鞏固。
對(duì)應(yīng)我們看到本次會(huì)議關(guān)于明年的政策基調(diào)，提出“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策”，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，打好政策“組合拳”。
財(cái)政政策：強(qiáng)調(diào)“更加積極”
會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”，相比2023年12月政治局會(huì)議，強(qiáng)調(diào)“更加”，而淡化了“適度加力”，意味著明年的財(cái)政擴(kuò)張力度可能更大，“寬財(cái)政”發(fā)力可期。
10月12日，財(cái)政部新聞發(fā)布會(huì)“四箭齊發(fā)”，通過支持地方化債、為金融體系注入流動(dòng)性、穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)、加大民生支持力度等舉措，增強(qiáng)財(cái)政政策的力度和廣度，助力穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需、化風(fēng)險(xiǎn)。
此外，財(cái)政部部長還強(qiáng)調(diào)，“我們還有其他政策工具也正在研究中。比如中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”。
11月8日，人大常委會(huì)公布了“10萬億”的化債政策，一是安排6萬億元債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，分三年安排，2024—2026年每年2萬億元；二是從2024年開始，連續(xù)五年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元。
展望明年，在更加積極的財(cái)政政策基調(diào)下，政府加杠桿主線依然清晰，2025年目標(biāo)赤字率或有上調(diào)空間，2萬億元地方置換債用于“置換存量隱性債務(wù)”，超長期特別國債或繼續(xù)發(fā)行1萬億元，加大力度支持大規(guī)模設(shè)備更新、擴(kuò)大消費(fèi)品以舊換新的品種和規(guī)模，以及或通過發(fā)行特別國債的方式補(bǔ)充國有大行核心一級(jí)資本等。
貨幣政策：強(qiáng)調(diào)“適度寬松”
會(huì)議強(qiáng)調(diào)實(shí)施“適度寬松的貨幣政策”，相較2023年12月政治局會(huì)議的表述，將“穩(wěn)健”改為“適度寬松”，也是自2009年后,12月政治局會(huì)議再次使用該詞，彼時(shí)央行就多次進(jìn)行降準(zhǔn)降息操作，保持流動(dòng)性合理充裕，支持信貸擴(kuò)張和經(jīng)濟(jì)回升。
回顧今年貨幣政策操作來看，央行始終堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)：
2024年1月，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，定向降息25BP；2月，5YLPR下調(diào)25BP；7月央行下調(diào)7天OMO利率10BP，1YLPR和5YLPR跟進(jìn)下調(diào)10BP，MLF利率下調(diào)20BP；9月一攬子增量政策集中出臺(tái)，央行全面降準(zhǔn)50BP，下調(diào)7天OMO利率20BP，下調(diào)MLF利率30BP；10月1YLPR和5YLPR調(diào)降25BP。此外，2024年7月和10月，國有大行兩次調(diào)降存款掛牌利率。
2024年12月2日，央行行長潘功勝表示，“明年，中國人民銀行將繼續(xù)堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)和政策取向，綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，加大逆周期調(diào)控力度”。
展望2025年，12月政治局會(huì)議將貨幣政策定調(diào)為“適度寬松”，指向明年貨幣政策寬松空間有望進(jìn)一步打開，增強(qiáng)金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，進(jìn)一步穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。
關(guān)于降準(zhǔn)，考慮到明年政府債供給壓力，信貸投放修復(fù)情況，以及為金融機(jī)構(gòu)提供長期穩(wěn)定的低成本資金，2025年我國或仍有50-100BP左右的降準(zhǔn)操作，但當(dāng)前法準(zhǔn)率水平已降至6.5%，距離5%的下限水平較近，且與海外經(jīng)濟(jì)體存款準(zhǔn)備金率的差距在持續(xù)壓縮，降準(zhǔn)空間愈發(fā)逼仄。
此外，今年央行流動(dòng)性管理工具有所創(chuàng)新，逐漸形成了“7天逆回購?fù)斗哦唐诹鲃?dòng)性+買斷式逆回購?fù)斗胖卸唐诹鲃?dòng)性+1年期MLF、國債買入和存款準(zhǔn)備金率投放中長期流動(dòng)性”的投放體系，央行可根據(jù)市場(chǎng)情況靈活選擇投放工具，綜合運(yùn)用買斷式逆回購、國債買賣等工具來熨平資金面波動(dòng)。
關(guān)于降息，2024年三季度貨政報(bào)告強(qiáng)調(diào)，“把促進(jìn)物價(jià)合理回升作為把握貨幣政策的重要考量”。推動(dòng)物價(jià)溫和回升在貨幣政策目標(biāo)體系的重要性有所提升，當(dāng)中仍然需要降低利率的配合。我們預(yù)估2025年或有1-2次降息空間，政策利率下調(diào)幅度約20-40BP，或進(jìn)一步傳導(dǎo)至LPR、存款利率和MLF利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
穩(wěn)增長抓手：提振消費(fèi)，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求
會(huì)議兩處強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需，“實(shí)施更加積極有為的宏觀政策，擴(kuò)大國內(nèi)需求”，“要大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國內(nèi)需求”。一則強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需的重要性，二則提出消費(fèi)置于內(nèi)需的首位。
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