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 1.宏觀觀點(diǎn)
　　12月9日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作；聽取中央紀(jì)委國家監(jiān)委工作匯報(bào)，研究部署2025年黨風(fēng)廉政建設(shè)和反腐敗工作。
　　本次會(huì)議認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)，我國經(jīng)濟(jì)實(shí)力、科技實(shí)力、綜合國力持續(xù)增強(qiáng)”，與9月份政治局會(huì)議“經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)一些新的情況和問題”的表述相比，此次會(huì)議對當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢持更加樂觀的態(tài)度。目前我國經(jīng)濟(jì)前瞻指數(shù)已有改善跡象，10月以來制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月保持在擴(kuò)張區(qū)間，前期一攬子政策效應(yīng)逐步釋放。對于2025年的政策本次會(huì)議的基本定調(diào)是“堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)、以進(jìn)促穩(wěn)，守正創(chuàng)新、先立后破，系統(tǒng)集成、協(xié)同配合”，強(qiáng)調(diào)了政策整體的延續(xù)性、系統(tǒng)性和配合協(xié)同性，主要有三大看點(diǎn)：
　　看點(diǎn)一，提出“實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策”，此前財(cái)政部也表示“結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，積極利用可提升的赤字空間”，2023年財(cái)政年中預(yù)算調(diào)整，全年赤字率達(dá)到3.8%，已突破了3%的限制，目前赤字空間仍有提升空間，也意味著，2025年在3%赤字率的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步上調(diào)的可能性較大，我們預(yù)計(jì)2025年預(yù)算赤字率有望繼續(xù)突破至3.5-4%。適度寬松的貨幣政策從表述上來看較為積極，與9月政治局會(huì)議“要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息”的表述相比，本次更偏方向指引，明年上半年或是政府債發(fā)行高峰，屆時(shí)或有降準(zhǔn)操作進(jìn)行對沖，預(yù)計(jì)全年降準(zhǔn)100bp左右，降息方面或相機(jī)抉擇，25-40bp的降息空間或分步推進(jìn)。
　　看點(diǎn)二，本次會(huì)議提出“充實(shí)完善政策工具箱，加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，這是在歷史上首次提出超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，這也意味著，除了傳統(tǒng)的宏觀調(diào)控手段外，政策工具箱中會(huì)有更多的新型工具，如央行購買國債、證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF），以及股票回購、增持專項(xiàng)再貸款，及新設(shè)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具等都有可能在明年繼續(xù)加碼，針對特定領(lǐng)域進(jìn)行精準(zhǔn)的逆周期調(diào)節(jié)力度有望繼續(xù)加大。
　　看點(diǎn)三，本次會(huì)議表述中擴(kuò)內(nèi)需的排序更加靠前，尤其是提振消費(fèi)。2023年12月政治局會(huì)議上，“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)”排在政策定調(diào)后的第一位，“擴(kuò)大國內(nèi)需求”排在第二位，本次會(huì)議在闡述政策基調(diào)后就指出“要大力提振消費(fèi)”，2025年消費(fèi)相關(guān)支持政策有望進(jìn)一步加碼，“兩新”政策加量擴(kuò)圍可期。投資方面將更加注重投資效益，進(jìn)一步優(yōu)化國內(nèi)資金的投資方向和結(jié)構(gòu)，聚焦補(bǔ)短板、強(qiáng)弱項(xiàng)等，而不是“撒胡椒面”式地投資。此外，本次會(huì)議首次提出要“穩(wěn)住樓市股市”，對于資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)注度較此前明顯提升，未來政策或通過資產(chǎn)價(jià)格回穩(wěn)，來提振居民和企業(yè)預(yù)期，從而激活內(nèi)需，樓市方面或繼續(xù)加快專項(xiàng)債收儲，促進(jìn)房地產(chǎn)市場供需再平衡，股市方面可能通過新設(shè)創(chuàng)新型政策工具、并購重組、吸引長期資本等方式持續(xù)提振。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地節(jié)奏不及預(yù)期，海外經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)。