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母豬產(chǎn)能恢復(fù)速度偏慢，對(duì)應(yīng)25年供給增幅有限，上市豬企資產(chǎn)負(fù)債表或繼續(xù)修復(fù)，擇機(jī)布局優(yōu)質(zhì)龍頭。后周期的飼料、動(dòng)保、黃羽雞板塊需求有望逐步修復(fù)。轉(zhuǎn)基因商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)，龍頭種企市占率有望加速提升。
　　生豬養(yǎng)殖：25年豬價(jià)預(yù)計(jì)相對(duì)平穩(wěn)，資產(chǎn)負(fù)債表繼續(xù)修復(fù)。受豬價(jià)上漲影響，產(chǎn)業(yè)端現(xiàn)金流雖有一定程度修復(fù)，但前期高速資本開(kāi)支導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率仍處歷史較高水平，同時(shí)基于對(duì)后市豬價(jià)的謹(jǐn)慎預(yù)期，母豬產(chǎn)能恢復(fù)速度整體偏慢，對(duì)應(yīng)25年供給增幅有限。疊加飼料成本持續(xù)下行，預(yù)計(jì)25年優(yōu)質(zhì)豬企或仍能維持一定盈利，資產(chǎn)負(fù)債表或繼續(xù)修復(fù)。
　　禽養(yǎng)殖：白雞種禽端景氣有望持續(xù)，黃羽雞盈利值得期待。2024年白羽雞種禽端及黃羽雞養(yǎng)殖端整體保持著較好的盈利。雖然2024年白羽雞祖代種雞更新量較多，但優(yōu)質(zhì)種雞供應(yīng)偏緊；另外美國(guó)引種何時(shí)恢復(fù)正常也存在較大不確定性，預(yù)計(jì)2025年雞苗價(jià)格有望保持較好景氣。另外，結(jié)合2024年前10個(gè)月餐飲社零總額增速判斷，餐飲端增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)明顯，對(duì)雞肉需求端或有積極提振。不排除肉雞價(jià)格或有超預(yù)期表現(xiàn)。目前黃羽雞成本大幅降低并持續(xù)改善，2025年羽均盈利表現(xiàn)值得期待。
　　種植：種業(yè)振興持續(xù)推進(jìn)，把握生物育種布局良機(jī)。新季國(guó)內(nèi)玉米供應(yīng)或現(xiàn)缺口，看好玉米價(jià)格景氣回升；雖然2024年年初以來(lái)糧價(jià)有所下滑，但全年玉米均價(jià)仍略高于成本線，旺季購(gòu)種需求或有回升。2024年國(guó)內(nèi)玉米制種成本下滑，西北地區(qū)玉米制種成本下降200~400元/畝不等，判斷四季度起旺季利潤(rùn)率有望迎來(lái)修復(fù)。另外，2024年為種業(yè)振興行動(dòng)“三年打基礎(chǔ)、五年見(jiàn)成效”的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)之年，轉(zhuǎn)基因商業(yè)化積極推進(jìn)，或有望帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容與格局重塑，重點(diǎn)推薦研發(fā)型龍頭種企。
　　后周期：龍頭逆勢(shì)提份額，關(guān)注后周期景氣傳導(dǎo)。飼料方面，受前期產(chǎn)能去化影響，24年飼料需求相對(duì)承壓，龍頭飼企競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯、取得市占率的逆勢(shì)提升。預(yù)計(jì)主要水產(chǎn)品價(jià)格維持回升趨勢(shì)以及生豬存欄穩(wěn)步恢復(fù)，水產(chǎn)料以及豬料需求有望逐步回暖。動(dòng)保方面，母豬產(chǎn)能恢復(fù)速度整體偏慢，預(yù)計(jì)豬價(jià)在行業(yè)成本線以上運(yùn)行時(shí)長(zhǎng)有望好于市場(chǎng)預(yù)期，動(dòng)保行業(yè)景氣度或延續(xù)回升趨勢(shì)。
　　投資建議：關(guān)注養(yǎng)殖景氣傳導(dǎo)，布局轉(zhuǎn)基因變革。展望2025年，農(nóng)林牧漁板塊投資機(jī)會(huì)或主要聚焦于兩個(gè)方面：1）養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈景氣傳導(dǎo)。母豬產(chǎn)能恢復(fù)速度偏慢、黃羽雞在產(chǎn)父母代存欄降至低位，預(yù)計(jì)生豬/黃羽雞有望維持景氣，后周期需求或逐步修復(fù)。建議擇機(jī)布局牧原股份、溫氏股份等；黃羽雞板塊重點(diǎn)推薦立華股份；后周期重點(diǎn)推薦海大集團(tuán)、科前生物等。2）生物育種產(chǎn)業(yè)化提速。2024年生物育種產(chǎn)業(yè)化積極推進(jìn)，有望帶動(dòng)行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容與格局重塑，具備核心品種優(yōu)勢(shì)的頭部種企市占率有望迎來(lái)加速提升，重點(diǎn)推薦隆平高科、大北農(nóng)、登海種業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，上市公司銷(xiāo)量/成本不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因/非瘟疫苗商業(yè)化不及預(yù)期，突發(fā)不可控疫病，重大食品安全事件等。