>> 國信證券(香港)-市場資訊日報-中信證券：加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)，打好政策“組合拳”-241210
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政策聚焦
新一輪政策發(fā)令槍打響，政策拐點再次確認，明確2025年宏觀政策將加力提效。從財政政策來看，會議要求實施“更加積極的財政政策”，并充實政策工具箱，或預示著2025年狹義赤字率和廣義赤字率都將明顯提升，政策發(fā)力重點也有望向民生消費領域邊際傾斜。從貨幣政策來看，本次政治局會議要求實施適度寬松的貨幣政策，這是2010年之后我國首次實施適度寬松的貨幣政策，我們預計明年逆回購利率降幅為40-50bps，LPR和貸款利率降幅可能更大。從內(nèi)需政策來看，全方位擴大國內(nèi)需求，特別是“大力提振消費”的表態(tài)超出市場預期，在現(xiàn)有政策不斷落地生效、增量擴內(nèi)需政策進一步加力的支撐下，內(nèi)需的改善或具有較強的確定性和可持續(xù)性。此外，在結(jié)構政策上，一方面會議明確表示要“穩(wěn)住樓市股市”，股市重要性持續(xù)凸顯，地產(chǎn)仍在政策落地期；另一方面，會議強調(diào)“以科技創(chuàng)新引領新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展”，戰(zhàn)新產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)有望進一步獲得政策支持。
▍事件：中共中央政治局2024年12月9日召開會議，分析研究2025年經(jīng)濟工作；聽取中央紀委國家監(jiān)委工作匯報，研究部署2025年黨風廉政建設和反腐敗工作。中共中央總書記習近平主持會議。
▍新一輪政策發(fā)令槍響起，政策拐點再次確認，明確2025年宏觀政策將加力提效。首先，會議表示當前經(jīng)濟形勢“總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進”，“全年經(jīng)濟社會發(fā)展主要目標任務將順利完成”。一方面，這符合12月政治局會議需總結(jié)全年經(jīng)濟成果的慣例；另一方面，這也是對9月政治局會議一攬子政策部署的肯定。其次，會議是對本輪政策拐點的再次確認，明確明年宏觀政策將加力提效。具體而言，實施“更加積極的財政政策”和“適度寬松的貨幣政策”等提法在歷史上均較為罕見，“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”更是歷史首次。我們預計明年將會有增量的財政與貨幣政策推出，赤字率有望提升至4%、特別國債額度或為3萬億元、新增專項債規(guī)模可能達到4萬億元以上。此外,預計關于超常規(guī)新增政策工具的討論部署也將推進。最后，2024年中央經(jīng)濟工作會議即將召開，我們認為今年的會議仍將會維持加碼逆周期調(diào)節(jié)的積極定調(diào)，關于內(nèi)需支持政策的重點和地產(chǎn)政策的延續(xù)依然是市場關注的焦點。
▍財政政策：會議要求實施“更加積極的財政政策”，并充實政策工具箱，或預示著2025年狹義赤字率和廣義赤字率都將明顯提升，政策發(fā)力重點也有望向民生消費領域邊際傾斜，更好地穩(wěn)定私人部門預期和信心。會議指出，明年要實施更加積極的財政政策，充實完善政策工具箱，加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)。政策定調(diào)方面，本次會議定調(diào)從“積極”變?yōu)椤案臃e極”，態(tài)度明確有力，或預示著狹義赤字率和廣義財政赤字率都將明顯提升。充實工具箱方面，結(jié)合近期政策實踐和財政部部長在新聞發(fā)布會上的表述，我們認為上調(diào)赤字率、提高特別國債規(guī)模、發(fā)行央企專項債等均是2025年財政支持實體經(jīng)濟的工具抓手。政策發(fā)力的重點有望向民生消費領域邊際傾斜，從而更好地穩(wěn)定私人部門預期、激發(fā)社會活力。
▍貨幣政策：本次政治局會議要求實施適度寬松的貨幣政策，這是2010年之后我國首次實施適度寬松的貨幣政策，我們預計明年逆回購利率降幅為40-50bps，LPR和貸款利率降幅可能更大。近15年，我國一直實施的是穩(wěn)健的貨幣政策，21世紀以來我國唯一一段實施適度寬松的貨幣政策是在2008-2010年間。起點是2008年11月9日，國常會為應對全球金融危機宣布貨幣政策從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”，這次會議還提出了“四萬億”經(jīng)濟刺激計劃。2008年的這次貨幣政策轉(zhuǎn)向前后，貨幣政策降準降息幅度明顯加大。利率方面，2008年9-12月，央行累計調(diào)降1年期貸款/存款基準利率5次/4次，累計下調(diào)幅度216bps/189bps。其中最大幅度的降息出現(xiàn)在國常會定調(diào)轉(zhuǎn)變不久后的2008年11月27日，存貸款基準利率各下調(diào)108bps。存款準備金方面，2008年10-12月，央行降準4次，各類型銀行累計下調(diào)幅度200-300bps不等，是2000年以來的首輪降準。2009-2010年我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)快速企穩(wěn)，貨幣政策寬松力度有所減弱。本輪貨幣政策轉(zhuǎn)向后，我們預計降息降準力度將明顯加大，尤其是今年年底至明年上半年。2024年1-11月，我國逆回購利率、1年期LPR和5年期LPR分別累計下降30bps、35bps和60bps。我們預計明年貨幣政策將更加寬松，逆回購降息40-50bps，LPR降息幅度在50bps以上，首次降息可能在明年年初。
▍擴大內(nèi)需：全方位擴大國內(nèi)需求，特別是“大力提振消費”的表態(tài)超出市場預期。當前名義經(jīng)濟增速低于實際經(jīng)濟增速、實際經(jīng)濟增速低于潛在經(jīng)濟增速的狀態(tài)表明，內(nèi)需不足仍然是制約國內(nèi)經(jīng)濟修復的核心問題。會議強調(diào)“實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內(nèi)需求”、“全方位擴大國內(nèi)需求”，表述較過往政治局會議更加積極。具體抓手方面，會議強調(diào)要“要大力提振消費、提高投資效益”，特別是對消費提振力度的表述超出市場預期。自2024年9月下旬逆周期政策加碼以來，以舊換新政策加碼對社會消費品零售總額增速的拉動極為顯著，廣義財政支出提速也驅(qū)動基建投資增速顯著
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