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據(jù)新華社北京12月9日電：中共中央政治局12月9日召開會(huì)議，分析研究2025年經(jīng)濟(jì)工作。中共中央總書記習(xí)近平主持會(huì)議。
　　1.會(huì)議通稿雖不涉及具體的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)數(shù)字，但政策基調(diào)變化已是“數(shù)年未見”：（1）“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，是大會(huì)通稿上首次出現(xiàn)，我們理解這很有可能意味著官方目標(biāo)赤字率將有超常規(guī)提升（例如從3%上調(diào)至4%），也預(yù)示著后續(xù)多元化、非常規(guī)的政策調(diào)節(jié)手段。（2）“適度寬松的貨幣政策”是2010年7月以來再度出現(xiàn)，期間均為“穩(wěn)健”，即使在14-15年貨幣寬松周期也未有該措辭的調(diào)整，這為25年的貨幣寬松預(yù)期做出鋪墊；（3）“更加積極的財(cái)政政策”是2020年7月以來再度出現(xiàn)，20年疫情特殊背景下當(dāng)年官方目標(biāo)赤字率定在3.6%已是2010年以來最高，時(shí)隔4年基調(diào)變化也預(yù)示25年赤字空間有望進(jìn)一步打開。
　　2.具體到經(jīng)濟(jì)工作上，首要次序是“擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”，此外“穩(wěn)住樓市股市”的表述更加直白：擴(kuò)內(nèi)需的重要性毋庸置疑，緩解了市場(chǎng)前期關(guān)于“是否僅化解風(fēng)險(xiǎn)、缺乏需求刺激”的擔(dān)憂；9月政治局會(huì)議對(duì)于股市的表述為“要努力提振資本市場(chǎng)”，對(duì)于樓市的表述為“促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)”，本次會(huì)議對(duì)于支持權(quán)益市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定的決心更加直接。
　　在前期《未來兩周關(guān)鍵會(huì)議如何指引“跨年行情”》中，我們對(duì)于歲末的“跨年行情”給出了三種情景假設(shè)，過去2個(gè)月市場(chǎng)演繹的是【情形二】，目前則有望向【情形三】靠攏。配置上【經(jīng)濟(jì)周期類】資產(chǎn)交易基本面改善預(yù)期，此外主題活躍也有利于【景氣成長(zhǎng)類】資產(chǎn)表現(xiàn)。
　　“超常規(guī)”意味著官方目標(biāo)赤字率空間打開，“官方目標(biāo)赤字率→廣義財(cái)政空間→PPI→ROE”的傳導(dǎo)邏輯更流暢，跨年行情與春季躁動(dòng)值得期待。配置關(guān)注：1.市場(chǎng)基本確認(rèn)經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇前期的狀態(tài)，政策和流動(dòng)性恢復(fù)，而ROE形成向上彈性仍需要驗(yàn)證，因此重點(diǎn)尋找ROE結(jié)構(gòu)性改善的方向：困境反轉(zhuǎn)的磷酸鐵鋰/軍工/消費(fèi)刺激領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代相關(guān)的半導(dǎo)體，長(zhǎng)期破凈公司及并購重組相關(guān)線索。2.演繹情形偏向于【情形三】的背景下，過去兩個(gè)月滯漲的順周期白馬也有望迎來中樞上移，整體風(fēng)格相較過于2個(gè)月更加均衡：港股互聯(lián)網(wǎng)、A股白酒/大消費(fèi)/大金融。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；全球經(jīng)濟(jì)下行幅度及時(shí)長(zhǎng)超預(yù)期；美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏及幅度存在不確定性；中國(guó)貨幣及財(cái)政政策的出臺(tái)時(shí)間及形式存在不確定；盈利環(huán)境發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)；人民幣匯率發(fā)生超預(yù)期波動(dòng)。