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大國(guó)電力鑄就高壓檢測(cè)龍頭
　　公司前身為成立于1958年的西安高壓電器研究所，是我國(guó)“一五”計(jì)劃期間156項(xiàng)重點(diǎn)建設(shè)工程之一。目前，公司直接控股股東為中國(guó)西電，隸屬于中國(guó)電氣裝備集團(tuán)，主要業(yè)務(wù)包括電氣設(shè)備領(lǐng)域的檢測(cè)服務(wù)及其他技術(shù)服務(wù)等，全面覆蓋高壓開(kāi)關(guān)設(shè)備、繞組類設(shè)備、電力電子設(shè)備、輸變電輔助設(shè)備、材料及其他電氣設(shè)備等幾個(gè)類別，涵蓋100余項(xiàng)大類產(chǎn)品。公司依托強(qiáng)大的主營(yíng)業(yè)務(wù)能力，經(jīng)營(yíng)成果不斷鞏固提升。2020-2023年歸母凈利潤(rùn)年化復(fù)合增速達(dá)35.6%。
　　行業(yè)為基，保障增長(zhǎng)持續(xù)穩(wěn)定
　　根據(jù)國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局，電力（包含核電）檢測(cè)專業(yè)的營(yíng)業(yè)收入與機(jī)構(gòu)數(shù)量均呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2016-2023年機(jī)構(gòu)數(shù)量從259家增長(zhǎng)至597家，年化復(fù)合增速為12.7%，而2016-2023年行業(yè)營(yíng)業(yè)收入從32.07億元增長(zhǎng)至125.58億元，年化復(fù)合增速為21.5%。公司在電氣設(shè)備檢測(cè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，2023年公司收入水平達(dá)6.02億元，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平0.21億元，近幾年公司在電力（包含核電）檢測(cè)市場(chǎng)的份額水平約在5%左右波動(dòng)。公司在高壓檢測(cè)行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，主要系公司具備歷史底蘊(yùn)，在技術(shù)、團(tuán)隊(duì)、標(biāo)準(zhǔn)引領(lǐng)和國(guó)際化等方面有著突出優(yōu)勢(shì)。我們認(rèn)為電氣設(shè)備檢測(cè)市場(chǎng)空間與以下四個(gè)因素相關(guān)：1）電源電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)設(shè)備需求規(guī)模；2）電氣設(shè)備供應(yīng)商數(shù)量；3）電氣設(shè)備行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)更新；4）新產(chǎn)品新技術(shù)應(yīng)用。未來(lái)，新技術(shù)新產(chǎn)品的應(yīng)用有望給行業(yè)帶來(lái)較大的增量空間，主要系環(huán)保型開(kāi)關(guān)和變壓器產(chǎn)品的持續(xù)應(yīng)用以及柔性直流輸電設(shè)備的規(guī)?；褂谩?br>　　發(fā)展為矛，促進(jìn)盈利加快擴(kuò)張
　　我們認(rèn)為圍繞資源整合、業(yè)務(wù)拓寬和海外市場(chǎng)等三方面，公司有望進(jìn)一步加速成長(zhǎng)。資源整合方面，公司近幾年接連收購(gòu)沈變?cè)?00%股權(quán)和河高所55%股權(quán)，顯著提升了其在高壓檢測(cè)方面的市場(chǎng)影響力和份額水平，我們預(yù)計(jì)公司或有望進(jìn)一步做大做強(qiáng)檢測(cè)業(yè)務(wù)。業(yè)務(wù)拓展方面，公司面向新能源和新型電氣設(shè)備領(lǐng)域，積極培育增長(zhǎng)動(dòng)能，打造風(fēng)光儲(chǔ)能變流器設(shè)備電性能檢測(cè)平臺(tái)、大容量發(fā)電機(jī)斷路器驗(yàn)證能力、柔性直流輸電用關(guān)鍵組件試驗(yàn)平臺(tái)，有力保障未來(lái)新型電力系統(tǒng)的發(fā)展需要。海外市場(chǎng)方面，建設(shè)“電氣裝備國(guó)際化公共技術(shù)智慧服務(wù)平臺(tái)”已成為公司戰(zhàn)略級(jí)目標(biāo)，2023年海外收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例達(dá)到約0.59%，2024年內(nèi)多次參加海外電力展，直接對(duì)接海外客戶，同時(shí)，2024年9月，公司收到迪拜水電局DEWA印發(fā)的書(shū)面認(rèn)可文件，標(biāo)志著公司高壓GIS試驗(yàn)報(bào)告無(wú)需通過(guò)其他機(jī)構(gòu)認(rèn)證，能夠直接應(yīng)用于阿聯(lián)酋迪拜電力行業(yè)，海外市場(chǎng)邁進(jìn)了一大步。
　　投資建議
　　綜上所述，我們認(rèn)為西高院作為國(guó)內(nèi)高壓電氣設(shè)備檢測(cè)行業(yè)龍頭，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)地位十分穩(wěn)固，電氣設(shè)備檢測(cè)市場(chǎng)空間或?qū)⑸疃仁芤嬗谛滦碗娏ο到y(tǒng)中新技術(shù)和新產(chǎn)品的大規(guī)模應(yīng)用，同時(shí)，公司在資源整合、業(yè)務(wù)拓展、國(guó)際市場(chǎng)等方面持續(xù)發(fā)力，有望進(jìn)一步提高公司的增長(zhǎng)速度。我們預(yù)計(jì)公司2024、2025年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為2.35、2.75億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22.6、19倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、國(guó)內(nèi)電網(wǎng)建設(shè)速度不及預(yù)期；2、新產(chǎn)品新技術(shù)應(yīng)用不及預(yù)期；3、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。