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耐普礦機(jī)：礦山選礦設(shè)備及耐磨備件領(lǐng)先者
　　公司主營(yíng)為選礦設(shè)備及耐磨材料，產(chǎn)品應(yīng)用于選礦環(huán)節(jié)。2018-2023年公司營(yíng)收復(fù)合增速為24%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為4%，平均ROE約11%。
　　橡膠耐磨備件：2024-2026年公司橡膠耐磨備件收入復(fù)合增速為31%
　　一、備件市場(chǎng)迎來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇。預(yù)計(jì)2018至2027年全球銅礦產(chǎn)量CAGR為2.7%，然而2000至2021年間全球銅礦品位均值從0.79%下降至0.43%。隨著全球銅礦產(chǎn)量增加、銅礦品位下降，備件市場(chǎng)迎來(lái)長(zhǎng)期增長(zhǎng)機(jī)遇。
　　二、橡膠耐磨備件滲透率持續(xù)提升。對(duì)比金屬備件，橡膠備件具有耐磨性能好、使用壽命長(zhǎng)、質(zhì)量輕的優(yōu)勢(shì)，在磨機(jī)大型化趨勢(shì)下，橡膠替代率有望持續(xù)提升。
　　選礦設(shè)備：2024-2026年公司選礦設(shè)備收入復(fù)合增速為14%
　　銅礦中長(zhǎng)期供給缺口擴(kuò)大，預(yù)計(jì)銅價(jià)將保持高位，礦企新一輪資本開支周期開啟。2020-2023年主要礦企資本開支緩慢復(fù)蘇，CAGR為12%。長(zhǎng)期高銅價(jià)將支撐新一輪資本開支，預(yù)計(jì)未來(lái)3年資本開支有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　公司：“出海+產(chǎn)品”共同驅(qū)動(dòng)，海外占比為57%
　　一、深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶，協(xié)同受益“一帶一路”。公司緊隨紫金礦業(yè)、江西銅業(yè)等核心客戶步伐，積極拓展海外市場(chǎng)，近5年海外收入平均占比為57%，CAGR為30%；2022年智利、秘魯和剛果作為全球銅礦產(chǎn)量前三的國(guó)家，共占全球供應(yīng)的46%，公司在這些“一帶一路”沿線的礦業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行戰(zhàn)略布局，以充分利用全球銅礦資源，增強(qiáng)公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。
　　二、橡膠材料滲透率提升，新產(chǎn)品有望打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。磨機(jī)大型化推動(dòng)橡膠件取代金屬件趨勢(shì)加速，目前選礦環(huán)節(jié)橡膠耐磨備件替代率不到15%，替代空間廣闊；品類拓展加速，公司研發(fā)陶瓷渣漿泵、筒體復(fù)合襯板等新品有望打造新增長(zhǎng)極。
　　投資建議：礦山耗材領(lǐng)軍者，受益海外需求和品類拓展
　　預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.2、13.1、18.5億元，同比增長(zhǎng)30%、7%、42%，2024-2026年CAGR為25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5、2.2、2.9億元，同比增長(zhǎng)91%、44%、32%，2024-2026年CAGR為54%；對(duì)應(yīng)PE30、21、16X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。