>> 東海證券-原油及聚酯產(chǎn)業(yè)鏈月報(bào)(2024年12月)：庫(kù)存供需共振下油價(jià)或?qū)⒄{(diào)整到位，看好未來(lái)補(bǔ)庫(kù)機(jī)會(huì)-241210
| 上傳日期： |
2024/12/10 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝建斌,吳駿燕,張季愷 |
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油價(jià)判斷
11月布倫特原油顯現(xiàn)出市場(chǎng)出現(xiàn)較大分歧，基本面弱勢(shì)與地緣政治支撐呈現(xiàn)激烈對(duì)抗，月底收于72美元/桶左右。OPEC+國(guó)家延長(zhǎng)220萬(wàn)桶/天自愿減產(chǎn)至2025年4月底，并延長(zhǎng)165萬(wàn)桶/天的額外減產(chǎn)協(xié)議至2026年。美聯(lián)儲(chǔ)11月降息25bp，12月或?qū)⒗^續(xù)降息。綜合來(lái)看，我們下調(diào)油價(jià)短期支撐至65美元/桶，短期地緣政治沖突仍將為油價(jià)提供一定支撐；我們認(rèn)為原油長(zhǎng)期受需求面影響大，隨著美聯(lián)儲(chǔ)在今年剩余時(shí)間進(jìn)一步降息，原油回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)增加；預(yù)計(jì)2025年全年布倫特在55-80美元/桶波動(dòng)
全球石油供應(yīng)
OPEC+的165萬(wàn)桶/天的額外減產(chǎn)協(xié)議將延長(zhǎng)至2026年底，而220萬(wàn)桶的自愿減產(chǎn)協(xié)議將延長(zhǎng)至2025年4月底
全球經(jīng)濟(jì)（石油需求）
美國(guó)煉廠開(kāi)工改善，商業(yè)原油庫(kù)存短期跳水。我國(guó)原油消費(fèi)出現(xiàn)較為明顯的疲軟，10月份，我國(guó)規(guī)上工業(yè)原油加工同比下降4.6%，進(jìn)口原油同比減少8.7%。
經(jīng)濟(jì)周期（利率/美元指數(shù)等）
截至12月2日美國(guó)10年期國(guó)債收益率約4.19%。11月，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，表明政策或?qū)⒕S持在“中性”水平。
通脹壓力CPI、PPI等
10月美國(guó)CPI同比上漲2.6%，符合預(yù)期但創(chuàng)三個(gè)月新高；美國(guó)10月PPI（最終需求）同比上升2.4%，美國(guó)PPI漲幅仍高于美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)定的2%長(zhǎng)期通脹目標(biāo)。
地緣政治
中東地緣政治預(yù)計(jì)繼續(xù)惡化、中美摩擦預(yù)計(jì)將繼續(xù)升級(jí)。
新發(fā)現(xiàn)油田/剩余產(chǎn)能
意大利埃尼公司和英國(guó)BP公司恢復(fù)了在利比亞的勘探活動(dòng)；Galp在納米比亞外海橙色盆地區(qū)塊啟動(dòng)了第二次勘探和評(píng)估活動(dòng)，Mopane 1-A評(píng)估井于10月23日開(kāi)；尼日利亞及其包括殼牌在內(nèi)的外國(guó)石油合作伙伴將在2024年底之前對(duì)Bonga North海上石油項(xiàng)目做出最終投資決定。
鉆機(jī)數(shù)及庫(kù)存井
至11月27日，美國(guó)鉆機(jī)數(shù)582臺(tái)，較去年同期減少43臺(tái)；其中采油鉆機(jī)數(shù)477臺(tái)，較去年同期減少28臺(tái)。
煉油加工量
10月份，我國(guó)規(guī)上工業(yè)原油加工量同比下降4.6%，進(jìn)口原油同比下降8.7%。美國(guó)煉廠開(kāi)工率高于去年同期。
全球庫(kù)存
至2024年11月29日當(dāng)周，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存4.26億桶，美國(guó)原油商業(yè)庫(kù)存4.23億桶，較去年同期減少2166萬(wàn)桶，庫(kù)存比五年同期平均水平低5.17%左右；汽油庫(kù)存2.14億桶，較去年同期減少900萬(wàn)桶；餾分油庫(kù)存1.18億桶，較去年同期上升605萬(wàn)桶。
原油下游利潤(rùn)：RBOB-WTI價(jià)差等
美國(guó)RBOB汽油期貨-WTI原油期貨價(jià)差走低，已跌破過(guò)去20年的歷史平均水平，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)差較上月改善。
制造業(yè)PMI指數(shù)
11月，我國(guó)制造業(yè)PMI為50.3%，比上月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)，略高于市場(chǎng)一致預(yù)期50.2%。美國(guó)11月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)48.4，創(chuàng)今年6月以來(lái)的最高水平。
相關(guān)能源（天然氣/煤炭等）
預(yù)計(jì)第四季度天然氣價(jià)格隨出口能力將有所上升至2.8美元/百萬(wàn)英熱左右，2025年將繼續(xù)上升至3.1美元/百萬(wàn)英熱，主要原因?yàn)槊绹?guó)LNG出口能力增長(zhǎng)，本土與歐洲價(jià)差收窄。預(yù)計(jì)2024年下半年美國(guó)天然氣干產(chǎn)量將保持在104 Bcf/天左右，接近去年106 Bcf/天的記錄。
期貨結(jié)構(gòu)/區(qū)域間套利
遠(yuǎn)月價(jià)格貼水，backwardation結(jié)構(gòu)。自去年11月以來(lái)，加拿大原油價(jià)格折扣已經(jīng)收窄，Trans Mountain原油管道擴(kuò)建計(jì)劃將于2024年第二季度投產(chǎn)。
沙特提升OSP不及預(yù)期，反映市場(chǎng)回調(diào)預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
●美國(guó)通脹回落速度不及預(yù)期。美國(guó)當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)依舊強(qiáng)勁，通脹水平仍處高位，若回落不及預(yù)期或引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度偏鷹，加息預(yù)期推遲引發(fā)需求、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
●海外需求下跌，影響產(chǎn)品出口的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)始終保持著貿(mào)易順差，出口也向高端裝置制造方向發(fā)展。但是歐美等主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然存在著衰退的風(fēng)險(xiǎn)，從而影響到海外市場(chǎng)的需求，進(jìn)而導(dǎo)致我國(guó)出口受阻。
●國(guó)際地緣政治影響。地緣政治擾動(dòng)或?qū)е麓笞谏唐飞a(chǎn)貿(mào)易受阻或需求激增，進(jìn)而引發(fā)大宗價(jià)格大幅波動(dòng)，引發(fā)通脹上行、基本面大幅波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。
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