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公司目前定位為鋼鐵央企-中國(guó)寶武“優(yōu)特長(zhǎng)材核心力量、板帶材重要力量”。24年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材需求拖累鋼材價(jià)格下行，且降幅多于原料價(jià)格降幅，行業(yè)利潤(rùn)承壓。公司24Q1-3合計(jì)虧損25.35億元。行業(yè)利潤(rùn)是公司業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素，我們認(rèn)為25-26年行業(yè)利潤(rùn)有望改善，關(guān)注國(guó)內(nèi)供需兩端政策落地情況。我們對(duì)公司維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　定位寶武“優(yōu)特長(zhǎng)材核心力量、板帶材重要力量”
　　公司19年并入央企“寶武系”，目前定位為集團(tuán)“優(yōu)特長(zhǎng)材核心力量、板帶材重要力量”，截至23年底總產(chǎn)能2050萬(wàn)噸。長(zhǎng)材方面，公司主要產(chǎn)品包括型鋼和線棒材，23年/24Q1-3產(chǎn)量1030/575萬(wàn)噸，螺紋鋼生產(chǎn)主體長(zhǎng)江鋼鐵24H1凈虧損5.8億元。板材方面，公司主要產(chǎn)品包括熱軋薄板、冷軋薄板、鍍鋅板及彩涂板，23年/24Q1-3產(chǎn)量942/736萬(wàn)噸。24H1毛利率0.8%，同比+4.6pct。輪軸方面，公司主要產(chǎn)品包括火車輪、車軸及環(huán)件，23A/ 24Q1-3產(chǎn)量28/20萬(wàn)噸。公司近十年來(lái)積極推進(jìn)國(guó)產(chǎn)化高速車輪推廣應(yīng)用，期待該類產(chǎn)品放量后優(yōu)化輪軸產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、進(jìn)一步增厚利潤(rùn)。特鋼方面，公司新特鋼項(xiàng)目產(chǎn)品受制于長(zhǎng)認(rèn)證周期仍處于爬坡期，目前該產(chǎn)品整體盈利能力仍較弱但逐步改善中，24H1該產(chǎn)品整體毛利率-4.02%，同比+9.98pct。
　　靜待行業(yè)盈利回暖，關(guān)注國(guó)內(nèi)供需兩端政策落地情況
　　24年以來(lái)國(guó)內(nèi)鋼材需求拖累鋼材價(jià)格下行，降幅多于原料價(jià)格降幅，行業(yè)利潤(rùn)承壓。據(jù)My Steel，中國(guó)主要鋼材品種行業(yè)平均毛利全年基本處于虧損狀態(tài)。公司24Q1-3合計(jì)虧損25.35億元。展望未來(lái)，行業(yè)利潤(rùn)是公司業(yè)績(jī)扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵因素。據(jù)華泰金屬《2025年中正平和，靜待新周期》（24-11-6），鋼鐵行業(yè)或進(jìn)入減量發(fā)展、存量?jī)?yōu)化階段。24年8月工信部已暫停鋼鐵產(chǎn)能置換工作；中鋼協(xié)將盡快建立已有產(chǎn)能退出機(jī)制。若該些政策有效落地、出臺(tái)更多供給側(cè)限制政策，以及國(guó)內(nèi)積極經(jīng)濟(jì)政策有效刺激需求，我們認(rèn)為25-26年鋼材價(jià)格有望跌速變緩。同時(shí)25-26年鐵礦石仍有供給增量，我們判斷鐵礦石價(jià)格降幅或多于鋼材價(jià)格，行業(yè)利潤(rùn)有望改善。
　　給予A/H目標(biāo)價(jià)3.02元/1.48港元
　　我們測(cè)算公司24-26年歸母凈利為-28.97億元、0.93億元和11.79億元，對(duì)應(yīng)EPS為-0.37、0.01、0.15元；BVPS為3.21、3.22、3.37元。維持公司A/H的“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)3.02元（近三年P(guān)B均值0.75X，溢價(jià)25%反映2025年業(yè)績(jī)或受益于行業(yè)利潤(rùn)改善而扭虧，取PB為0.94）和1.48港元（近一年A/H溢價(jià)率120%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)、國(guó)內(nèi)政策落地情況。