>> 信達(dá)證券-化工行業(yè)2025年度策略報告：邁向更高階，打造全球化品牌-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 1160KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
領(lǐng)先大市 |
作者： |
張燕生,洪英東,尹柳 |
| 行業(yè)名稱： |
化工 |
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無限制-登錄即可下載 |
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回顧2024年基礎(chǔ)化工板塊：板塊整體利潤仍下滑，部分子行業(yè)仍面臨供需失衡壓力。價格方面：2024年化工產(chǎn)品價格繼續(xù)回落，截止2024年12月22日，中國化工產(chǎn)品價格指數(shù)CCPI年均值為4571.39點，比2023年下滑2.30%，比2022年下滑13.78%。成本方面：2024年煤油氣價格總體小幅下滑，化工行業(yè)成本壓力減弱。板塊業(yè)績表現(xiàn)方面：2024年前10個月，化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增長4.30%，利潤總額累計同比下降7.70%。2024年前三季度，基礎(chǔ)化工板塊（中信）共實現(xiàn)營業(yè)總收入18542億元，比2023年增長0.50%，比2022年下滑3.71%；共實現(xiàn)歸母凈利潤1074億元，比2023年下滑4.71%，比2022年下滑49.42%。2024年化工行業(yè)盈利空間被進(jìn)一步壓縮。我們認(rèn)為，2024年化工板塊面臨的主要問題是部分子行業(yè)需求偏弱疊加產(chǎn)能增長明顯導(dǎo)致供需不均衡的問題，因此需要向外關(guān)注海外需求。在這樣的背景下，我們推薦關(guān)注輪胎行業(yè)（我國輪胎行業(yè)是較早就出海建廠進(jìn)入海外市場的行業(yè)，同時總體需求穩(wěn)健，又具有品牌的概念、可以向消費品升級）；我們推薦關(guān)注賽輪輪胎（在實現(xiàn)產(chǎn)能出海的基礎(chǔ)上持續(xù)提升產(chǎn)品品牌力的公司）。
我們認(rèn)為我國輪胎企業(yè)經(jīng)歷了“單純出口”到“產(chǎn)能出?！钡健捌放瞥龊！边@樣的逐步從初階到高階的過程?！皢渭兂隹凇保且揽?1世紀(jì)10年代我國經(jīng)濟增速較高、公路及汽車產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，借助2001年加入WTO降低貿(mào)易壁壘和“走出去”上升為國家戰(zhàn)略的東風(fēng)發(fā)展壯大，我國輪胎出口量實現(xiàn)高速增長?！爱a(chǎn)能出海”，是在歐美等對我國本土輪胎設(shè)置較高貿(mào)易壁壘的情況下，我國輪胎企業(yè)更多選擇將產(chǎn)能全球布局來應(yīng)對。
在2023年以來，“產(chǎn)能出?！背尸F(xiàn)加速趨勢。不考慮在已投產(chǎn)工廠基礎(chǔ)上的擴建項目，截至2024年12月16日，我們統(tǒng)計得到：（1）從企業(yè)數(shù)量來看，已有海外工廠的中國輪胎企業(yè)有12家，另有11家企業(yè)規(guī)劃或建設(shè)了海外工廠。（2）從工廠數(shù)量來看，已建成投產(chǎn)的海外工廠有15個，規(guī)劃或建設(shè)中的海外第二工廠（或以上）共有6個，首次出海的海外工廠有12個。（3）從產(chǎn)能來看，2023年中國企業(yè)海外建成了半鋼胎產(chǎn)能8350萬條、全鋼胎產(chǎn)能2439萬條。我們把中國輪胎企業(yè)海外規(guī)劃新增的產(chǎn)能分成3個類型，類型1是在已投產(chǎn)的海外工廠的基礎(chǔ)上擴建，類型2是已有海外工廠的公司在其他國家或地區(qū)新建工廠，類型3是沒有出海成功經(jīng)驗的公司的工廠。根據(jù)我們的統(tǒng)計，類型1、2、3目前在海外規(guī)劃新建的半鋼胎產(chǎn)能分別為7500、2700、7050萬條，合計1.73億條，是2023年產(chǎn)能的2.07倍；類型1、2、3目前在海外規(guī)劃新建的全鋼胎產(chǎn)能分別為626、60、1920萬條，合計2606萬條，是2023年產(chǎn)能的1.07倍。
當(dāng)“產(chǎn)能出?！庇l(fā)成為中國輪胎企業(yè)的主流共識，當(dāng)中國輪胎企業(yè)在海外建廠的速度越來越快，當(dāng)突破貿(mào)易壁壘的中國輪胎企業(yè)越來越多，未來企業(yè)之間如何競爭？我們認(rèn)為，靠譜的產(chǎn)品、自動化的生產(chǎn)線、研發(fā)更高性能的產(chǎn)品、廣告營銷、品牌號召力，這些都是要素，集齊所有要素自然對企業(yè)是好事，但并非一定都得同時具備，而是在對應(yīng)階段具備最核心的要素。在全球輪胎75強的階梯中，新進(jìn)入者，如果有靠譜的產(chǎn)品、自動化的生產(chǎn)線（保障產(chǎn)品一致性），就很可能可以前進(jìn)三四十名；在這個基礎(chǔ)上，如果有營銷無研發(fā)，或者有研發(fā)無營銷，也可以前進(jìn)到二十名以內(nèi)；如果跨進(jìn)前十名的門檻還想繼續(xù)前進(jìn)，則所有要素都需要具備；不過如果到了前五名，則研發(fā)、營銷、品牌成了重點，自己的生產(chǎn)線夠不夠倒是變得次要了。有些企業(yè)和投資者進(jìn)入了一個誤區(qū)，認(rèn)為中國輪胎之前的進(jìn)步所依靠的競爭優(yōu)勢在今后的路上一樣適用。我們認(rèn)為中國輪胎之前的進(jìn)步靠制造優(yōu)勢，今后能否繼續(xù)進(jìn)步，不是順理成章的，而要客觀的分析一下產(chǎn)品、研發(fā)、營銷上的能力。進(jìn)入制造業(yè)發(fā)展的高級階段，打造差異化產(chǎn)品，樹立品牌向消費品升級時，應(yīng)該首先關(guān)注在成本端為升級所付出的代價，而不單純是降本增效的制造邏輯。短期在成本端的投入，是為了獲得、才有可能獲得更長更高景氣度。
投資建議：我們推薦投資者關(guān)注賽輪輪胎。
風(fēng)險因素：下游需求大幅下降的風(fēng)險；原材料價格大幅上漲的風(fēng)險；歐美對東南亞輪胎發(fā)起新一輪雙反或國內(nèi)外其它貿(mào)易政策有不利變動的風(fēng)險
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