>> 華西證券-宏觀點(diǎn)評(píng)報(bào)告：專項(xiàng)債新規(guī)，五大變化-241226
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2024/12/26 |
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來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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12月25日，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化完善地方政府專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見(jiàn)》，核心需要關(guān)注五點(diǎn)變化：
第一，專項(xiàng)債可投向領(lǐng)域擴(kuò)大，項(xiàng)目從“正面清單”+“負(fù)面清單”轉(zhuǎn)向僅“負(fù)面清單”管理。意見(jiàn)指出，未納入“負(fù)面清單”的項(xiàng)目均可申請(qǐng)專項(xiàng)債券資金，“負(fù)面清單”包括完全無(wú)收益的項(xiàng)目，樓堂館所，形象工程和政績(jī)工程，除保障性住房、土地儲(chǔ)備以外的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，主題公園、仿古城（鎮(zhèn)、村、街）等商業(yè)設(shè)施和一般競(jìng)爭(zhēng)性產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。而原來(lái)專項(xiàng)債用途以“正面清單”為主，這一變化相當(dāng)于直接擴(kuò)大了資金使用范圍，有利于增加地方政府自主權(quán)，儲(chǔ)備更多元化的項(xiàng)目。此外，可以用作項(xiàng)目資本金范圍也有所擴(kuò)大，增加了新興產(chǎn)業(yè)設(shè)備、算力設(shè)備及輔助設(shè)備基礎(chǔ)設(shè)施、傳統(tǒng)設(shè)施安全性和智能化改造、衛(wèi)生健康、養(yǎng)老托育和省級(jí)產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施等方向，向新質(zhì)生產(chǎn)力、民生等方向傾斜，可用作項(xiàng)目資本金的專項(xiàng)債規(guī)模上限也從25%提高到30%。
第二，專項(xiàng)債審核模式變化，經(jīng)濟(jì)大省開(kāi)展“自審自發(fā)”試點(diǎn)。意見(jiàn)提出，下放專項(xiàng)債券項(xiàng)目審核權(quán)限，選擇部分管理基礎(chǔ)好的省份以及承擔(dān)國(guó)家重大戰(zhàn)略的地區(qū)開(kāi)展專項(xiàng)債券項(xiàng)目“自審自發(fā)”試點(diǎn)，支持經(jīng)濟(jì)大省發(fā)揮挑大梁作用，包括江蘇、浙江等10個(gè)省市和雄安新區(qū)。這10個(gè)省市在2024年新增專項(xiàng)債額度占全國(guó)的58%，且在今年發(fā)行節(jié)奏明顯較慢的上半年，這些省市發(fā)行進(jìn)度也明顯較其他省份更快（分別是43%和29%）。在“自審自發(fā)”模式下，專項(xiàng)債發(fā)行無(wú)需再報(bào)發(fā)改委、財(cái)政部審核，審核權(quán)的下放有利于省份自主安排專項(xiàng)債資金權(quán)限，提高發(fā)行和使用效率，從而帶動(dòng)整體發(fā)債節(jié)奏加快。而對(duì)于其他地區(qū)，也開(kāi)通在建項(xiàng)目續(xù)發(fā)“綠色通道”，即在建項(xiàng)目無(wú)需重新申報(bào)。
審核機(jī)制也從原來(lái)的“一年一審”改為“常態(tài)化申報(bào)、按季度審核”。原來(lái)項(xiàng)目申報(bào)是前一年底完成下一年度項(xiàng)目的集中申報(bào)，而此次增加多次申報(bào)時(shí)點(diǎn)，除了在每年10月底前完成下一年度項(xiàng)目的集中報(bào)送之外，還可以在2月底、5月底、8月底前分別完成第二季度、第三季度、全年項(xiàng)目的補(bǔ)充報(bào)送。
第三，專項(xiàng)債額度分配優(yōu)化，向經(jīng)濟(jì)大省傾斜。意見(jiàn)提出要確保專項(xiàng)債額度向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率較高、資金使用效益好的地區(qū)傾斜，提高專項(xiàng)債券規(guī)模與地方財(cái)力、項(xiàng)目收益平衡能力的匹配度。實(shí)際上今年以來(lái)已經(jīng)有所傾斜，對(duì)比2024年各省份新增專項(xiàng)債額度，同比增長(zhǎng)較多的主要是浙江、江蘇等省份，而12重點(diǎn)省市中僅西藏、貴州小幅增長(zhǎng)，其余省份額度均同比下滑。往后看，2025年專項(xiàng)債額度分配或進(jìn)一步向經(jīng)濟(jì)大省傾斜，這也有助于提高資金使用效率。
第四，專項(xiàng)債償還風(fēng)險(xiǎn)弱化。對(duì)于專項(xiàng)債償還本息，此前的規(guī)定是政府性基金收入和項(xiàng)目專項(xiàng)收入，而此次意見(jiàn)明確指出，若以上資金難以償還，允許地方安排專項(xiàng)債券項(xiàng)目財(cái)政補(bǔ)助資金，以及調(diào)度其他項(xiàng)目專項(xiàng)收入、項(xiàng)目單位資金和政府性基金預(yù)算收入等償還。償還資金來(lái)源的拓寬使得專項(xiàng)債風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步弱化，從2021-2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，專項(xiàng)債付息支出占政府性基金收入的比例分別為4.8%、8.3%和10.6%，在土地出讓金下滑的背景下，專項(xiàng)債付息壓力在逐年提高，其中部分省份專項(xiàng)債付息比例達(dá)到了30%以上，專項(xiàng)債償還資金的拓寬有利于緩解土地出讓金下滑帶來(lái)的付息壓力。同時(shí)，這也會(huì)使得專項(xiàng)債風(fēng)險(xiǎn)屬性向一般債靠攏，二者利差可能進(jìn)一步壓縮。由于風(fēng)險(xiǎn)占用的差別（專項(xiàng)債為20%、一般債為10%），機(jī)構(gòu)對(duì)一般債偏好更高，不過(guò)今年以來(lái)，在市場(chǎng)情緒較好的時(shí)候，二者利差已經(jīng)基本壓縮至0，但集中供給沖擊較大的階段，專項(xiàng)債發(fā)行利率多較一般債高出3-5bp。
第五，強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度。今年地方債發(fā)行節(jié)奏顯著偏慢，2024上半年地方新增債發(fā)行規(guī)模僅為1.8萬(wàn)億元，占全年發(fā)行額度的39.4%，僅快于2021年同期的32.2%，而其他年份上半年一般完成50%以上。對(duì)比之下，上半年地方新增債較去年同期少發(fā)行7866億元。資金使用進(jìn)度也偏慢，10月財(cái)政發(fā)布會(huì)提及“專項(xiàng)債券方面，待發(fā)額度加上已發(fā)未用的資金，后三個(gè)月各地共有2.3萬(wàn)億元專項(xiàng)債券資金可安排使用”，估算出前期已發(fā)但還未使用的資金超過(guò)1萬(wàn)億元，這也使得專項(xiàng)債資金使用堆積在四季度，而恰逢北方地區(qū)進(jìn)入霜凍期影響項(xiàng)目施工，一定程度上拖累基建投資的修復(fù)程度，部分項(xiàng)目開(kāi)工可能延至2025年初。此次意見(jiàn)特別強(qiáng)調(diào)“加快專項(xiàng)債發(fā)行使用”、“盡快形成實(shí)物工作量”，后續(xù)專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏可能更加靠前，資金使用進(jìn)度有望加快。
總體而言，此次專項(xiàng)債新規(guī)核心五個(gè)變化，主要是專項(xiàng)債可投向領(lǐng)域擴(kuò)大、專項(xiàng)債審核權(quán)下放和審核機(jī)制常態(tài)化、專項(xiàng)債額度分配向大省傾斜、專項(xiàng)債償還資金來(lái)源拓寬以及強(qiáng)調(diào)加快專項(xiàng)債發(fā)行使用進(jìn)度?？赡艿挠绊懀皇?025年專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏可能傾向于前置，而非類似今年明顯后置，尤其是一季度或疊加2萬(wàn)億置換債發(fā)行，容易造成地方債集中供給；二是專項(xiàng)債償還資金拓寬，不再局限于政府性基金收入和項(xiàng)目收入，使得專項(xiàng)債風(fēng)險(xiǎn)屬性向一般債靠攏，二者利差可能進(jìn)一步壓縮；三是專項(xiàng)債使用效率提高，有利于
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