>> 國泰君安-寧滬高速(600377)更新報告：公路主業(yè)優(yōu)于行業(yè)，受益市場風險偏好-241226
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 822KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
岳鑫 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導讀：
公司路網(wǎng)區(qū)位優(yōu)秀，ROE長期領先行業(yè)，2024年通行需求增長趨勢好于行業(yè)。未來行業(yè)政策優(yōu)化有望提升合理回報，預計分紅政策穩(wěn)定，將受益市場風險偏好。
投資要點：
維持增持評級。寧滬高速是江蘇省唯一上市路橋公司，路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)越交通繁忙，ROE長期領先行業(yè)?？紤]2024下半年通行需求波動影響，下調(diào)公司2024-25年凈利潤預測至46/49（50/54）億元，新增2026年凈利預測52億元。受益于市場風險偏好，A股高股息標的系統(tǒng)性估值中樞上升，考慮公司分紅政策穩(wěn)定，有望受益行業(yè)政策優(yōu)化，給予2025年19倍PE，上調(diào)目標價至18.38元。
公司業(yè)績穩(wěn)健增長，公路主業(yè)優(yōu)于行業(yè)。2024年前三季度公司歸母凈利潤41.2億元，同比增長2%，扣非凈利同比增長近8%。其中：1）收費公路主業(yè)：前三季度公司通行費收入同比增長0.44%；控股路網(wǎng)加權平均車流量同比增長2.5%，其中上半年同比增長近5%，Q3受行業(yè)性通行需求波動影響。公司路網(wǎng)繼續(xù)展現(xiàn)區(qū)位優(yōu)勢與需求韌性，增長趨勢好于行業(yè)。2）受益于長期債務置換為中票與超短融，利率下降驅(qū)動前三季度財務費用同比縮減18%。3）其他：油品銷量下降與地產(chǎn)交付規(guī)模同比減少，拖累收入增長。
積極改擴建延長經(jīng)營期限，政策優(yōu)化提升合理回報。估算公司目前路產(chǎn)通行費加權收費剩余年限約9.3年，公司近年通過新建與改擴建延長收費經(jīng)營期限，保障長期盈利能力。其中：1）龍?zhí)洞髽蝽椖坑?020年開始建設，已如期具備通車條件，以及大橋北接線預計均將于2025年內(nèi)通車。2）錫宜高速南段擴建及錫太項目分別預計于2026年、2028年通車。3）籌備滬寧高速江蘇段擴容項目。4）擬投資丹金高速項目，串聯(lián)滬寧寧常兩條主要橫向通道，將鞏固蘇南路網(wǎng)主導地位。預計收費公路政策優(yōu)化有望加速，新建與改擴建項目有望延長收費期限而提升合理回報。
公司分紅政策穩(wěn)定，受益市場風險偏好。2018-22年五年公司保持每股股利0.46元的高分紅政策，即使疫情影響下分紅金額仍保持穩(wěn)定。2023年隨公司業(yè)績增長，每股股利提升至0.47元，對應分紅比例54%?？紤]公司未來資本開支需求，預計未來分紅政策仍將有望保持穩(wěn)定。假設2024年每股現(xiàn)金股利維持，估算目前股息率3.2%。
風險提示。經(jīng)濟波動，行業(yè)政策，再投資風險，市場風格切換等。
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