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投資要點(diǎn)：
　　維持增持評(píng)級(jí)。皖通高速區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，且持續(xù)高分紅回報(bào)股東。2024年受行業(yè)性需求波動(dòng)及改擴(kuò)建影響，車流量增長(zhǎng)低于先前預(yù)期，下調(diào)公司2024-25年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至16/17（原18/20）億元，新增2026年凈利預(yù)測(cè)18億元。預(yù)計(jì)2025年宣廣改擴(kuò)建結(jié)束，PPP項(xiàng)目將不再確認(rèn)建造期收入成本，致收入成本均下滑較多。受益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，A股高股息標(biāo)的系統(tǒng)估值中樞上升，考慮公司分紅比例及股息率領(lǐng)跑行業(yè)，給予2025年20倍PE，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至20.06元。
　　剔除改擴(kuò)建影響，車流業(yè)績(jī)?nèi)燥@韌性。2024年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)12.2億元，同比下降10%；其中，日均車流量同比下降10%，通行費(fèi)收入同比下降8%。除行業(yè)性冰凍雨雪及需求波動(dòng)影響外，主要源于公司宣廣、廣祠高速改擴(kuò)建自2024年3月實(shí)施單向通行，封閉部分站點(diǎn)，致使通行費(fèi)下滑明顯。若剔除改擴(kuò)建影響，估算其余路產(chǎn)車流量與通行費(fèi)同比仍正增長(zhǎng)，韌性優(yōu)于行業(yè)。其中寧宣杭高速貫通效應(yīng)體現(xiàn)，無岳高速通車?yán)瓌?dòng)岳武高速車流與收入大增。近日宣廣廣祠改擴(kuò)建如期通車，有望繼續(xù)驅(qū)動(dòng)車流與通行費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)改擴(kuò)建，保障長(zhǎng)期盈利能力。估算公司路產(chǎn)通行費(fèi)加權(quán)收費(fèi)期限約8.5年（合寧安徽段改擴(kuò)建期限暫定5年），近年公司積極推進(jìn)改擴(kuò)建，貢獻(xiàn)七成通行費(fèi)的合寧、宣廣、高界三條公路陸續(xù)將完成改擴(kuò)建，高界高速改擴(kuò)建前期工作已啟動(dòng)。參考《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》2018年征求意見稿，改擴(kuò)建將有望重新核定經(jīng)營(yíng)期限。公司核心路產(chǎn)改擴(kuò)建將有效延長(zhǎng)經(jīng)營(yíng)期限，保障長(zhǎng)期盈利能力。
　　高分紅政策有望持續(xù)，股息將確定可期。公司ROE長(zhǎng)期穩(wěn)定在10-13%，領(lǐng)跑行業(yè)。未來公司投資運(yùn)作仍將聚焦路產(chǎn)主業(yè)，再投資回報(bào)率將決定公司ROE趨勢(shì)。集團(tuán)旗下仍有優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)資產(chǎn)，未來集團(tuán)路產(chǎn)資產(chǎn)證券化或?qū)楣咎峁┩顿Y收購(gòu)機(jī)會(huì)。公司上一輪股東回報(bào)計(jì)劃于2023年到期，持續(xù)超60%的高分紅積極回報(bào)股東。預(yù)計(jì)公司未來現(xiàn)金流穩(wěn)定，高分紅政策持續(xù)。假設(shè)公司維持60%的分紅率，預(yù)計(jì)2024-26年股息收益率為3.4%、3.6%、3.8%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)風(fēng)格切換等。