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公司概況：“鮮立方”引領(lǐng)公司盈利能力提升。新乳業(yè)是一家專門從事乳品及含乳飲料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，截至2024年半年報(bào)，公司液體乳、奶粉、其他產(chǎn)品營收占比分別為90.30%、0.65%、9.05%。公司作為區(qū)域性乳制品龍頭企業(yè)，堅(jiān)持“鮮立方戰(zhàn)略”，以低溫產(chǎn)品為主導(dǎo)，堅(jiān)持“新鮮、新潮、新科技”的品牌定位，主要經(jīng)營區(qū)域市場份額持續(xù)穩(wěn)定提升。公司立足西南，并在華東、華中、華北、西北深度布局，逐步深化全國，構(gòu)建了城市型乳企聯(lián)合艦隊(duì)。新乳業(yè)通過三輪并購，在全國范圍內(nèi)點(diǎn)狀布局低溫奶市場，公司背靠新希望集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。2024年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入81.50億元，同比下降0.54%；歸母凈利潤4.74億元，同比增長24.37%；扣非后歸母凈利潤5.07億元，同比增長29.50%。2024三季度，除去公司出售一只酸奶牛部分股權(quán)的影響因素，公司液體乳收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長。2024年前三季度公司毛利率/凈利率為29.09%/5.97%，同比提升1.67pct/1.20pct。
　　乳品行業(yè)：需求有望持續(xù)復(fù)蘇。2024年申萬乳品行業(yè)營收整體承壓，三季度環(huán)比二季度邊際好轉(zhuǎn)。2024Q1-Q3申萬三級(jí)乳品板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1407.04億元，同比下滑8.77%；歸母凈利潤120.72億元，同比增長6.17%。單季度來看，2024Q2營收同比下降14.10%，2024Q3下降7.94%，降幅收窄，出現(xiàn)邊際改善。供給端，2024年春節(jié)后，龍頭乳企主動(dòng)控制發(fā)貨節(jié)奏，調(diào)整渠道庫存，提升液奶新鮮度，為后續(xù)液奶邊際好轉(zhuǎn)奠定良好基礎(chǔ)。需求端，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)肉牛奶牛生產(chǎn)穩(wěn)定發(fā)展的通知》，鼓勵(lì)有條件的地方通過發(fā)放消費(fèi)券等方式拉動(dòng)牛奶消費(fèi)。經(jīng)過調(diào)整期后，乳品行業(yè)有望輕裝上陣，迎來改善。
　　核心競爭優(yōu)勢(shì)：低溫奶+新品+供應(yīng)鏈+渠道，構(gòu)筑公司較強(qiáng)競爭優(yōu)勢(shì)。公司以“鮮立方”為指引，在戰(zhàn)略上以低溫鮮奶和低溫特色酸奶為核心品類，不斷提升低溫產(chǎn)品核心競爭優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前公司低溫產(chǎn)品對(duì)主營業(yè)務(wù)的貢獻(xiàn)超過50%，其中占比較高的低溫鮮奶和低溫酸奶在2024前三季度保持了高個(gè)位數(shù)的增長。同時(shí)，公司注重新品研發(fā)和推廣，具備較強(qiáng)的持續(xù)推新和打造大爆品的能力，不斷滿足消費(fèi)者的需求。2024年公司新品收入占營收的比重保持在雙位數(shù)以上。公司加強(qiáng)供應(yīng)鏈管理能力建設(shè)，同時(shí)，依托新希望集團(tuán)旗下公司的協(xié)同效應(yīng)，在冷鏈運(yùn)輸方面具備核心競爭力。2024年以來，公司的DTC渠道取得較好增長，助推低溫品類的較快增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：公司提出2023-2027五年戰(zhàn)略規(guī)劃，要實(shí)現(xiàn)營收復(fù)合增速雙位數(shù)，凈利率翻番。當(dāng)前來看，公司業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體，公司聚焦低溫產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，新品占比保持雙位數(shù)水平，在與消費(fèi)者粘性更高的DTC渠道不斷深耕，奶源布局完善，數(shù)字化轉(zhuǎn)型，運(yùn)營能力提升，將有助于公司盈利能力的持續(xù)提升完成目標(biāo)任務(wù)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入112.03億元、120.49億元、130.26億元，同比增長1.97%、7.55%、8.11%；歸母凈利潤5.53億元、6.64億元、7.99億元，同比增長28.42%、20.06%、20.22%，對(duì)應(yīng)EPS為0.64元、0.77元、0.93元；PE為22.1X、18.4X、15.3X，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全風(fēng)險(xiǎn)、消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、原材料成本風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績?cè)鏊俨患邦A(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險(xiǎn)、第三方數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差風(fēng)險(xiǎn)。