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行情回顧：截至2024年12月26日，近兩周銀行、證券、保險(xiǎn)指數(shù)漲跌幅分別+2.64%、-4.56%、-3.71%，同期滬深300指數(shù)-1.02%。在申萬31個(gè)行業(yè)中，銀行和非銀板塊漲跌幅分別排名第2、9位。各子板塊中，工商銀行(+7.94%)、華林證券(+4.59%)、中國人保(-0.39%)表現(xiàn)最好。
　　周觀點(diǎn)：銀行：本周銀行股再度走強(qiáng)，中、農(nóng)、工、建四大行續(xù)創(chuàng)歷史新高，我們認(rèn)為主要有以下幾方面原因：一是風(fēng)格切換。受到“36家公司被退市”傳聞以及即將正式執(zhí)行新國九條的影響，市場風(fēng)格從炒作小微盤快速切換至大市值；二是財(cái)政部將發(fā)行特別國債支持國有行補(bǔ)充資本；三是近期金融監(jiān)管總局表示原定2024年底結(jié)束的保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）過渡期延長至2025年底，是繼去年9月降低風(fēng)險(xiǎn)因子后再次給險(xiǎn)資入市松綁的新舉措，險(xiǎn)資中長期資金入市步伐有望加速，增配銀行等高股息板塊并將其計(jì)入FVOCI的趨勢或?qū)⒊掷m(xù)并增強(qiáng)；四是目前10年國債到期收益率降至1.7%，銀行股息率為4.76%，高股息配置價(jià)值更加凸顯。雖然目前出了很多增量政策，但是政策落地“療效”有待驗(yàn)證。中長期而言，低利率環(huán)境下銀行的紅利邏輯仍是確定性較強(qiáng)的布局方向。政策支持險(xiǎn)資、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)提高權(quán)益投資比例，以滬深300ETF為代表的被動權(quán)益資金擴(kuò)容態(tài)勢大概率將延續(xù)，而占比最大的銀行也將繼續(xù)承接被動資金的流入。未來，隨著市值管理、互換便利、回購增持再貸款等政策的深入推進(jìn)與落實(shí)，我們預(yù)計(jì)資金還會繼續(xù)朝著與政策導(dǎo)向相符的方向聚集流動。
　　證券：從估值面看，截至12月26日，證券行業(yè)PB為1.58，處于10年歷史分位的39.51%，中長期仍具備較大的上升空間。從政策面看，政治局會議首提“穩(wěn)住樓市股市”，表明政策對資本市場在實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資、預(yù)期引導(dǎo)等關(guān)鍵功能方面的重視，實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策利好股市流動性寬松。本年系列活躍市場政策接連出臺，其中互換便利和創(chuàng)設(shè)股票回購增持專項(xiàng)再貸款等強(qiáng)力刺激政策成效顯著，相關(guān)部門表示平準(zhǔn)基金等更多利好政策正在研究中，預(yù)期明年將有更多更新的活躍市場政策出臺。展望明年，美國進(jìn)入降息周期有望促使外資回流，利好政策有望出臺提升市場活躍度，中長期資金入市規(guī)模有望增加，公募基金費(fèi)率改革深化有望利好資管行業(yè)規(guī)模，證券行業(yè)各項(xiàng)業(yè)務(wù)有望受益，行業(yè)整體趨勢向好。
　　保險(xiǎn)：金融監(jiān)管總局近日發(fā)布《關(guān)于延長保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）實(shí)施過渡期有關(guān)事項(xiàng)的通知》。《通知》明確，原定2024年底結(jié)束的保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管規(guī)則（Ⅱ）過渡期延長至2025年底。“償二代”二期規(guī)則加強(qiáng)了資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)等，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率出現(xiàn)普遍下降。延長過渡期，使保險(xiǎn)公司有更充足的時(shí)間來適應(yīng)新規(guī)則，避免因倉促達(dá)標(biāo)而可能采取的過激措施，如過度壓縮業(yè)務(wù)規(guī)模、大規(guī)模補(bǔ)充資本等，從而緩解了因規(guī)則切換對保險(xiǎn)公司償付能力帶來的短期沖擊。此外，這是繼去年9月降低風(fēng)險(xiǎn)因子后再次給險(xiǎn)資入市松綁的新舉措，進(jìn)一步打通險(xiǎn)資入市堵點(diǎn)，一定程度上提高了險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)的意愿和能力，險(xiǎn)資入市步伐有望加快。
　　投資建議。銀行：建議關(guān)注成都銀行（601838）、寧波銀行（002142）、杭州銀行（600926）、常熟銀行（601128）、招商銀行（600036）、農(nóng)業(yè)銀行（601288）、中國銀行（601988）、工商銀行（601398）和中信銀行（601998）。保險(xiǎn)：中國太保（601601），中國平安（601318），中國人壽（601628），新華保險(xiǎn)（601336）。證券：浙商證券（601878）、國聯(lián)證券（601456）、方正證券（601901）、中國銀河（601881）、中信證券（600030）、華泰證券（601688）、國泰君安（601211）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓的風(fēng)險(xiǎn)；代理人流失超預(yù)期、產(chǎn)能提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；長端利率快速下行導(dǎo)致資產(chǎn)端投資收益率超預(yù)期下滑的風(fēng)險(xiǎn)等。