>> 東海證券-博邁科(603727)公司深度報(bào)告：行業(yè)景氣上行訂單逐步釋放，公司持續(xù)發(fā)力業(yè)績(jī)迎來反轉(zhuǎn)-241227
| 上傳日期： |
2024/12/27 |
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| 3098KB |
| 格式： |
pdf 共32頁(yè) |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝建斌,吳駿燕,張季愷 |
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FPSO引領(lǐng)海工市場(chǎng)，博邁科持續(xù)發(fā)力走向高端：近年來全球海洋油氣勘探開發(fā)投資大幅增加。FPSO作為海上浮式生產(chǎn)儲(chǔ)卸油裝置，當(dāng)前訂單數(shù)量已逐漸恢復(fù)，租賃模式和標(biāo)準(zhǔn)化裝置的應(yīng)用一定程度減弱短期油價(jià)變動(dòng)對(duì)于FPSO投資積極性的影響，F(xiàn)PSO未來投資將更趨于穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性，SinorigOffshore預(yù)計(jì)2024年-2028年全球?qū)⑿略?8艘FPSO訂單，市場(chǎng)呈現(xiàn)高景氣。博邁科作為全球FPSO上部模塊重要建造商，一方面改擴(kuò)建場(chǎng)地保障建造和總裝能力，拓展建造環(huán)節(jié)上下產(chǎn)業(yè)鏈，當(dāng)前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)從詳細(xì)設(shè)計(jì)到總裝、調(diào)試的整體服務(wù)，進(jìn)一步提升訂單價(jià)值；另一方面與全球兩大FPSO總包商持續(xù)深入合作，兩家公司充足訂單量及巴西、圭亞那多個(gè)FPSO部署計(jì)劃為公司奠定穩(wěn)固優(yōu)質(zhì)訂單基礎(chǔ)，同時(shí)開拓Saipem等新客戶，拓寬中東和圭亞那市場(chǎng)空間，持續(xù)發(fā)力邁入行業(yè)高端。
LNG投資持續(xù)加強(qiáng)，博邁科多維布局謀求發(fā)展：天然氣仍然是能源轉(zhuǎn)型優(yōu)質(zhì)的過渡選擇，相對(duì)管道天然氣而言，全球市場(chǎng)對(duì)于LNG需求不斷加強(qiáng)，全球LNG液化工廠持續(xù)建設(shè)。對(duì)于博邁科而言，一方面公司當(dāng)前LNG大單主要來自于俄羅斯，俄羅斯作為天然氣資源大國(guó)，未來其天然氣尤其是LNG發(fā)展是必然且長(zhǎng)遠(yuǎn)的，而Arctic LNG 2更是俄LNG發(fā)展計(jì)劃中重要一環(huán)，未來或會(huì)尋求到重啟方案，當(dāng)前公司已交付兩個(gè)生產(chǎn)線模塊，封存兩個(gè)模塊，等候市場(chǎng)好轉(zhuǎn)；另一方面公司在俄羅斯Arctic LNG 2項(xiàng)目上相較此前Yamal LNG項(xiàng)目工作量和金額均出現(xiàn)攀升，體現(xiàn)公司于市場(chǎng)認(rèn)可度不斷增強(qiáng)。公司在LNG模塊化建設(shè)中經(jīng)歷了極端氣候的考驗(yàn)，具備訂單承接、技術(shù)及設(shè)計(jì)儲(chǔ)備基礎(chǔ)，未來公司也將向中東LNG領(lǐng)域持續(xù)邁進(jìn)，期待訂單逐步落地。
業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)時(shí)點(diǎn)已至，持續(xù)彰顯發(fā)展信心。公司主要業(yè)務(wù)存在一定建造周期，從公司業(yè)績(jī)、股價(jià)表現(xiàn)和新增訂單金額三指標(biāo)復(fù)盤，發(fā)現(xiàn)FPSO和LNG項(xiàng)目收入的兌現(xiàn)對(duì)于各自新增訂單的時(shí)點(diǎn)分別會(huì)持續(xù)約1-2年和2-3年，公司總收入和凈利潤(rùn)以及股價(jià)表現(xiàn)則均較全部新增訂單的簽訂存在1-2年滯后期，公司2023年全年新簽訂單量約37.03億元，均為FPSO訂單，創(chuàng)歷年度FPSO訂單額新高，根據(jù)滯后規(guī)律公司業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)均有望在2025年實(shí)現(xiàn)反彈。行業(yè)高景氣度疊加公司技術(shù)工藝持續(xù)升級(jí)背景下看好未來訂單量進(jìn)一步增長(zhǎng)，F(xiàn)PSO業(yè)務(wù)的大額訂單一定程度上緩解俄LNG項(xiàng)目可能對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生的不良影響。此外公司堅(jiān)持現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等手段維護(hù)市值水平，堅(jiān)定看好自身長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為1.20/2.59/3.99億元，EPS分別為0.42/0.92/1.41，以2024年12月26日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE為27.11x/12.49x/8.13x?？春眯袠I(yè)景氣上行不斷釋放訂單背景下公司業(yè)績(jī)持續(xù)恢復(fù)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：FPSO訂單交付不及預(yù)期；俄羅斯LNG項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；新訂單簽訂不及預(yù)期；特朗普俄烏關(guān)系主張不確定性；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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