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引言：14-15年牛市中，市場(chǎng)形成兩方面共識(shí)：①經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的中長(zhǎng)期下行趨勢(shì)使市場(chǎng)下跌至較便宜位置；②一致預(yù)期經(jīng)濟(jì)階段性見(jiàn)底，股市至少存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。整個(gè)14H1-15H1從大盤(pán)價(jià)值到小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格的牛市中，公募持倉(cāng)側(cè)面展現(xiàn)多數(shù)產(chǎn)品選擇接受市場(chǎng)、從價(jià)值到擁抱成長(zhǎng)的結(jié)果。為梳理如此明顯的調(diào)倉(cāng)行為之下，調(diào)倉(cāng)動(dòng)作最顯著的典型產(chǎn)品，其調(diào)倉(cāng)初衷與投資邏輯是如何演繹變化的、為何選擇了接受市場(chǎng)？調(diào)倉(cāng)行為是否帶來(lái)了業(yè)績(jī)表現(xiàn)？以及是否存在調(diào)倉(cāng)方向不符合市場(chǎng)主線、從而業(yè)績(jī)承壓的產(chǎn)品，其思路與市場(chǎng)的主要分歧為何？本篇報(bào)告將篩選區(qū)間內(nèi)行業(yè)配置調(diào)倉(cāng)最明顯的100只基金產(chǎn)品，并從中選出不同思路與操作的典型代表，為當(dāng)前行情大幅變化背景下的機(jī)構(gòu)投資者提供借鑒參考。
　　調(diào)倉(cāng)啟示
　?、儇泿耪邔捤蓞^(qū)間內(nèi)盡早參與，窗口打開(kāi)準(zhǔn)確把握參與時(shí)機(jī)。如B基金對(duì)央行“放水”持相對(duì)審慎態(tài)度，故持續(xù)重倉(cāng)價(jià)值股從而錯(cuò)失流動(dòng)性寬松行情；C基金與D基金在貨幣足夠?qū)捤芍蟛抛龀稣{(diào)倉(cāng)動(dòng)作，追高的過(guò)程拖累業(yè)績(jī)。反觀A基金認(rèn)可政策寬松帶來(lái)的流動(dòng)性充裕以及產(chǎn)業(yè)政策的積極作用，14年下半年持倉(cāng)便逐步轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)風(fēng)格。
　?、陧樦芷谛袠I(yè)做右側(cè)布局，財(cái)政的真金白銀發(fā)力之前相對(duì)保守。如B基金在15年過(guò)早介入順周期行情，但由于基本面兌現(xiàn)的延后，承擔(dān)了左側(cè)損失。
　?、哿鲃?dòng)性牛市下，對(duì)于成長(zhǎng)股的估值容忍度適度放寬。如B基金認(rèn)為高估值面臨業(yè)績(jī)驗(yàn)證壓力，故持續(xù)重倉(cāng)價(jià)值股而錯(cuò)失流動(dòng)性寬松行情；而E基金準(zhǔn)確把握估值驅(qū)動(dòng)行情下EPS變化不是主要風(fēng)險(xiǎn)，并及時(shí)調(diào)倉(cāng)至成長(zhǎng)風(fēng)格顯著的行業(yè)。
　　逃頂啟示
　?、偕蠞q行情中明晰收益來(lái)源，盡早建立良好的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)與風(fēng)險(xiǎn)控制，制定在決定性因素發(fā)生轉(zhuǎn)變時(shí)的操作計(jì)劃。如E基金早在14年報(bào)中對(duì)影響估值環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)、即政策調(diào)整的影響做出判斷，在15Q2采取逢高不斷減倉(cāng)規(guī)避大幅回調(diào)。
　?、诨卣{(diào)時(shí)成長(zhǎng)選手最好的選擇是降低倉(cāng)位而非風(fēng)格輪換。如F基金清楚認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)的上漲緣于流動(dòng)性寬松，故僅在市場(chǎng)開(kāi)始回調(diào)時(shí)大幅減倉(cāng)，不僅維持風(fēng)格不變也保住了相對(duì)收益。
　　追高啟示
　?、偬た帐亲犯叩闹匾剖?。如G基金在15Q1認(rèn)為市場(chǎng)整體估值已經(jīng)達(dá)到了泡沫化的程度故采取了階段性空倉(cāng)的防御策略，但是在持續(xù)上漲帶來(lái)的巨大踏空壓力下4月又重新加回倉(cāng)位。
　?、谧犯吆笫袌?chǎng)催化消失，及時(shí)離場(chǎng)也無(wú)大礙，避免“擇機(jī)離場(chǎng)”下的鈍刀割肉。如H基金作為保本產(chǎn)品參與牛市從由淺嘗輒止到不斷追高，倉(cāng)位高點(diǎn)遭遇市場(chǎng)下跌后依然抱有市場(chǎng)小幅反彈后擇機(jī)離場(chǎng)的希望，最終隨著市場(chǎng)的下調(diào)賣(mài)在低點(diǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；歷史復(fù)盤(pán)不代表未來(lái)。