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核心觀點(diǎn)
　　海外方面，降息預(yù)期有所回落。美國12月制造業(yè)PMI創(chuàng)今年6月以來的最高水平，新訂單指數(shù)創(chuàng)五個(gè)月以來的最大漲幅。11月零售銷售略超預(yù)期，顯示出消費(fèi)者支出的韌性持續(xù)。通脹方面，11月CPI同環(huán)比加速上行，核心CPI與核心CPI持平10月，顯示價(jià)格壓力有所放緩，不過仍高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。就業(yè)方面，11月非農(nóng)新增就業(yè)小幅高于預(yù)期，且前值上修，不過同時(shí)失業(yè)率高于預(yù)期。在天氣因素干擾下，失業(yè)率對應(yīng)的家庭調(diào)查相對或更為準(zhǔn)確。美聯(lián)儲12月FOMC會議表態(tài)更加謹(jǐn)慎，聲明中最重要的變化在于對后續(xù)降息的節(jié)奏加了定語，從“考慮聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間調(diào)整”變成“考慮聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間進(jìn)一步調(diào)整的幅度和時(shí)點(diǎn)”。后續(xù)通脹能否繼續(xù)下行是降息的必要條件。截至12月27日，美債利率較11月上行44BPs至4.62%，美元指數(shù)上漲2.1%至108.02。
　　國內(nèi)方面，基本面仍在好轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化。生產(chǎn)端，11月工業(yè)增加值同比增速小幅上行，部分原因或來自企業(yè)在美方加征關(guān)稅正式落地之前“搶出口”。需求端，內(nèi)外需韌性分化，外需強(qiáng)于內(nèi)需。內(nèi)需側(cè)，11月社零同比增速出現(xiàn)放緩，主要或受“雙11”提前至10月釋放，導(dǎo)致11月表現(xiàn)弱于季節(jié)性。外需側(cè)，11月出口同比增速放緩，由于基數(shù)顯著抬升導(dǎo)致，出口絕對金額仍然保持穩(wěn)健。價(jià)格端，11月CPI同環(huán)比表現(xiàn)不及預(yù)期，食品價(jià)格降幅超近十年同期平均水平；國內(nèi)工業(yè)品需求有所恢復(fù)，PPI環(huán)比由降轉(zhuǎn)漲，同比降幅收窄。信用端，11月新增社融、貸款同比均少增，政府債凈發(fā)行與票據(jù)凈融資貢獻(xiàn)新增社融的六成，主要是因?yàn)榈胤絺鶆?wù)置換、以及不良貸款處置影響存量貸款余額。投資端，1-11月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速較前值回落，基建和制造業(yè)投資均小幅放緩，而房地產(chǎn)投資降幅有所收窄，地產(chǎn)需求修復(fù)。
　　 A股方面，臨近年末重要會議時(shí)點(diǎn)，市場圍繞政策預(yù)期進(jìn)行博弈，大盤先漲后跌、全月小幅上漲。月初在政治局會議積極定調(diào)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善的雙重影響下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好得到修復(fù)。經(jīng)濟(jì)工作會議閉幕后，短期交易政策預(yù)期的階段獲利了結(jié)，引發(fā)市場波動(dòng)，但影響相對有限。未來隨著經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)的逐月改善以及政策的相繼落地，有望推動(dòng)經(jīng)濟(jì)開門紅、市場風(fēng)險(xiǎn)偏好再上臺階。截止12月27日，大盤風(fēng)格表現(xiàn)更好。上證50漲2.9%、上證指數(shù)漲2.2%、滬深300漲1.6%、科創(chuàng)50漲1.1%、中證500漲0.8%、萬得全A漲0.4%、中證1000跌0.3%、國證2000跌0.4%、創(chuàng)業(yè)板指跌0.9%。12月表現(xiàn)前三的板塊分別為：通信(+8.8%)、銀行(+6.6%)、電子(+4.8%)。
　　未來一月重點(diǎn)關(guān)注：1）國內(nèi)：12月31日，12月制造業(yè)PMI；1月13日，12月出口數(shù)據(jù)；2）海外：1月15日，美國12月CPI；1月20日，特朗普就任美國總統(tǒng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效，美國經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期等。