>> 招商證券-債券點(diǎn)評(píng)報(bào)告：如何理解10Y國(guó)債與R007倒掛-241228
| 上傳日期： |
2024/12/28 |
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506KB |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
張偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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12月10日以來(lái)，R007利率開(kāi)始高于10年國(guó)債利率，二者出現(xiàn)倒掛。本次倒掛的原因是什么，是否會(huì)持續(xù)，短期債市怎么看，接下來(lái)我們將對(duì)此進(jìn)行分析。
一、歷史上10年國(guó)債利率和R007倒掛主要是因?yàn)橘Y金面“脈沖”式收緊，而資金面收緊多是因?yàn)榧竟?jié)性原因
2018年4月17日至27日，R007與10年國(guó)債利率倒掛，主要原因在于置換降準(zhǔn)后資金面出現(xiàn)“脈沖”式收緊。由于市場(chǎng)擔(dān)心這是央行主動(dòng)引導(dǎo)，疊加降準(zhǔn)宣布后機(jī)構(gòu)止盈，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比預(yù)期要好，這些因素導(dǎo)致債市出現(xiàn)調(diào)整。4月18日至5月17日，10年國(guó)債利率回升至了降準(zhǔn)之前的水平。
2023年12月22日至28日，R007也與10年國(guó)債利率出現(xiàn)倒掛。這次倒掛主要是因?yàn)檎畟l(fā)行量加大，銀行缺中長(zhǎng)期負(fù)債；疊加年底資金面季節(jié)性收斂所致。市場(chǎng)傾向于認(rèn)為央行仍將維持流動(dòng)性偏松，因而本次倒掛對(duì)于債市影響小，長(zhǎng)端利率持續(xù)下行。
二、本次10年國(guó)債利率和R007倒掛也主要因?yàn)榧竟?jié)性，對(duì)債市影響小，跨完年后倒掛有望緩和或結(jié)束
本次10年國(guó)債利率與R007倒掛，一方面是因?yàn)闄C(jī)構(gòu)提前搶配債券使得10年國(guó)債利率出現(xiàn)快速下行。另一方面是12月下旬資金面季節(jié)性收斂，R007季節(jié)性上行。由于長(zhǎng)端利率回落至低位，而短端利率相對(duì)彈性大，后續(xù)10年國(guó)債和R007出現(xiàn)倒掛的情況可能增加。但我們認(rèn)為央行貨幣政策基調(diào)轉(zhuǎn)向“適度寬松”，主動(dòng)收緊流動(dòng)性的可能性較低，因而對(duì)于倒掛情況無(wú)需過(guò)度擔(dān)憂。如果資金價(jià)格與10年國(guó)債利率長(zhǎng)期倒掛，這會(huì)減弱銀行信貸投放的意愿，不利于穩(wěn)增長(zhǎng)，因而預(yù)計(jì)跨完年后倒掛有望緩和或結(jié)束。
三、債市順勢(shì)而為，年初是信用債較好的配置窗口
1月將開(kāi)始發(fā)行地方債，政策金債發(fā)行也有可能增加。2025年春節(jié)在1月28日，春節(jié)前兩周資金面會(huì)有季節(jié)性小幅收斂壓力。但我們預(yù)計(jì)央行將配合對(duì)沖利率債供給以及春節(jié)前取現(xiàn)需求增加帶來(lái)的資金缺口，不排除降準(zhǔn)的可能性，整體資金面依然無(wú)虞，因而債市建議順勢(shì)而為。
資金面季節(jié)性收斂，存單利率并未有效下行，信用債表現(xiàn)弱于利率債，信用利差被動(dòng)走擴(kuò)。但后續(xù)如果央行降息降準(zhǔn)落地，資金利率和存單利率回落，則信用債將會(huì)迎來(lái)修復(fù)。信用利差處于偏高水平，年初是信用債較好的配置窗口。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回升，貨幣政策收緊超預(yù)期，通脹超預(yù)期回升
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