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并購(gòu)整合打造優(yōu)質(zhì)民營(yíng)酒企，成功上市邁向一流新“珍”程。公司實(shí)控人吳向東（持股比例66.7%）自2003年起先后收購(gòu)湘窖、開口笑、江西李渡和貴州珍酒，打造以三大企業(yè)、四大品牌、多種香型為核心的國(guó)內(nèi)領(lǐng)先民營(yíng)白酒企業(yè)，上市主體珍酒李渡以“旗艦珍酒、國(guó)寶李渡、地區(qū)領(lǐng)先湘窖及開口笑”為三級(jí)增長(zhǎng)引擎，2023年三者收入貢獻(xiàn)占比分別為65.2%、15.8%、17.4%。公司高管團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富、專業(yè)精深，平均擁有逾17年的經(jīng)驗(yàn)，覆蓋業(yè)務(wù)所需的運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷、財(cái)管等各個(gè)方面。上市后，公司在首次公開發(fā)售后股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃條款框架內(nèi)，授予高管及中層骨干股權(quán)激勵(lì)以補(bǔ)強(qiáng)長(zhǎng)效激勵(lì)。
　　“七句箴言”定調(diào)經(jīng)營(yíng)邏輯，“強(qiáng)身健體”夯實(shí)珍酒發(fā)展。品牌端，結(jié)合“貴州茅臺(tái)易地試驗(yàn)”的獨(dú)特淵源，公司歸納推出珍酒“1234”品牌歌，朗朗上口、深入人心，并通過(guò)高效率高轉(zhuǎn)化的文化聯(lián)動(dòng)及“美酒+美食”和“珍酒莊園”的體驗(yàn)式營(yíng)銷，進(jìn)一步鮮明強(qiáng)化品牌認(rèn)知。產(chǎn)品端，珍酒以珍30、珍15為核心主品，聚焦高端、次高端價(jià)位，同時(shí)有序豐富文創(chuàng)類非標(biāo)產(chǎn)品布局，打開核心主品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間。渠道端，珍酒確立流通、團(tuán)購(gòu)雙渠道增長(zhǎng)戰(zhàn)略，目前已完善構(gòu)建流通、團(tuán)購(gòu)、黑金眾創(chuàng)等渠道的專屬管理模式。針對(duì)流通渠道，公司以小商模式做扁平化布局管理，并打造種子平臺(tái)合伙人、種子合伙人的優(yōu)商合作模式，渠道掌控力較強(qiáng)。針對(duì)團(tuán)購(gòu)渠道，公司設(shè)置五星合伙人和一級(jí)代理商模式，意在打造系統(tǒng)性圈層培育體系，建設(shè)資源型、社交性、高收益生態(tài)平臺(tái)。
　　醬酒賽道從品類擴(kuò)容轉(zhuǎn)向品牌沉淀，精細(xì)管理助推酒企份額突圍。2023年醬酒收入占比已達(dá)30%，主要醬酒品牌已快速完成全國(guó)化渠道擴(kuò)張，并在高端、次高端價(jià)格帶基本實(shí)現(xiàn)核心價(jià)位的心智占領(lǐng)。2024年以來(lái)，醬酒品牌隨行業(yè)同步步入回落調(diào)整階段，醬酒熱宣告退潮，未來(lái)白酒競(jìng)爭(zhēng)不再簡(jiǎn)單是品類凌駕于品牌，更看重酒企綜合運(yùn)作能力。1）橫向?qū)Ρ柔u香與濃香酒，醬酒行業(yè)二、三梯隊(duì)酒企的品牌集中度尚處提升初期，主要醬酒單品未來(lái)仍然具備產(chǎn)品周期及渠道資源優(yōu)勢(shì)。2）醬酒內(nèi)部對(duì)比來(lái)看，醬酒一、二線酒企陣營(yíng)業(yè)已成形，珍酒2023年收入已位列醬酒行業(yè)前5。對(duì)比來(lái)看，珍酒優(yōu)勢(shì)在于公司渠道端的精細(xì)管理，以及C端營(yíng)銷的持續(xù)深耕，在下行期能夠通過(guò)任務(wù)調(diào)節(jié)以保障庫(kù)存、價(jià)盤良性，通過(guò)體驗(yàn)營(yíng)銷強(qiáng)化品牌認(rèn)知，從而有望更好迎接下一輪需求彈性釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：伴隨需求走弱，公司中短期盈利增長(zhǎng)相應(yīng)放緩；但中長(zhǎng)期看好公司需求復(fù)蘇彈性，珍酒高價(jià)位產(chǎn)品輕裝上陣有望實(shí)現(xiàn)明顯放量。預(yù)計(jì)2024~2026年公司non-IFRS歸母凈利分別為16.2、17.4、20.4億元人民幣；同比+0.1%、+7.2%、+17.2%，對(duì)應(yīng)PE為13.4、12.5、10.7x，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀修復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，次高端價(jià)格及費(fèi)用競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。