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事項(xiàng)：
　　公司公布2024年中報(bào)，2024上半年?duì)I業(yè)總收入41.3億元，同增17.5%；歸母凈利潤/Non-GAAP凈利潤分別為7.5/10.2億元，同比-52.6%/+26.9%。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額5.7億元，同增166.2%。
　　評(píng)論：
　　李渡高增釋放潛力，增長務(wù)實(shí)平穩(wěn)過渡。上半年收入/經(jīng)調(diào)整凈利潤同增17.5%/26.9%，增長務(wù)實(shí)，符合預(yù)期。分品牌看，珍酒/李渡/湘窖/開口笑分別同增17.2%/37.9%/2.4%/1.6%。其中，珍酒品牌量/價(jià)分別增長7.9%/8.6%，判斷系珍十五放量，疊加珍30及真實(shí)年份酒提速貢獻(xiàn)。李渡量/價(jià)分別同增30.2%/5.9%，占比提升2.4pcts至16.3%，判斷系省內(nèi)加快中檔酒布局，省外市場(chǎng)鋪貨貢獻(xiàn)。湘窖及開口笑主要系去年基數(shù)較高致增速放緩。上半年高端/次高端/中低檔酒收入分別同比+17.9%/+32.6%/+2.7%，次高端及以上產(chǎn)品增長較好。分渠道看，24H1末經(jīng)銷商/體驗(yàn)店/零售商數(shù)量較23年末+169/-119/+49家，主要系公司持續(xù)優(yōu)化渠道結(jié)構(gòu)，清退部分低質(zhì)體驗(yàn)店所致。
　　結(jié)構(gòu)升級(jí)成本優(yōu)化，經(jīng)調(diào)整凈利率持續(xù)提升。公司上半年毛利率提升0.9pct，其中單珍酒品牌毛利率提升1.2pcts，拉升明顯，主要系珍30、真實(shí)年份酒放量貢獻(xiàn)，疊加自產(chǎn)基酒逐步投入使用攤薄成本所致。費(fèi)用率方面，上半年銷售費(fèi)用率同降1.2pcts，主要系銷售人效及費(fèi)投效率提升所致。管理費(fèi)用率同比提升0.9pct，主要系研發(fā)人數(shù)擴(kuò)張、李渡鄭家山廠區(qū)折舊及經(jīng)營咨詢費(fèi)用增加所致。歸母凈利潤同減52.6%，判斷系去年上市后部分債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)擾動(dòng)利潤基數(shù)所致，經(jīng)調(diào)整后凈利潤同增26.9%，凈利率提升1.8pcts至24.6%，盈利持續(xù)提升。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額5.7億元，同增166.2%。期末預(yù)收款項(xiàng)17.9億元，環(huán)比下降0.6億元，經(jīng)銷商回款意愿仍強(qiáng)，蓄力較足。
　　上半年奠定基礎(chǔ)，下半年增量更足。公司上半年務(wù)實(shí)經(jīng)營，產(chǎn)品端持續(xù)優(yōu)化結(jié)構(gòu)，推出珍宴、李渡王擴(kuò)展場(chǎng)景及區(qū)域增量；渠道端加碼雙渠道戰(zhàn)略，珍三十單獨(dú)成立事業(yè)部加速導(dǎo)入流通渠道，高檔酒事業(yè)部進(jìn)一步細(xì)分五大戰(zhàn)區(qū)，聚焦培育大商優(yōu)商；營銷端強(qiáng)化體驗(yàn)升級(jí)，打造“國之珍宴”IP，累計(jì)舉辦117場(chǎng)，持續(xù)拉升品牌格調(diào)。展望下半年增量空間更足。一是組織結(jié)構(gòu)調(diào)整奠定良性經(jīng)營基礎(chǔ)，事業(yè)部區(qū)分更加清晰，銷售團(tuán)隊(duì)優(yōu)勝劣汰，戰(zhàn)斗力提升明顯。二是產(chǎn)品端擴(kuò)展推新貢獻(xiàn)增量，珍十五、珍三十或?qū)ㄐ峦苿?dòng)增長，珍三十流通渠道釋放潛在增量，李渡王及珍宴新品貢獻(xiàn)額外增量。三是區(qū)域協(xié)同挖掘增長潛力。廣東、湖南市場(chǎng)珍酒發(fā)力有望實(shí)現(xiàn)高增，環(huán)江西區(qū)域李渡加速布局貢獻(xiàn)增量。
　　投資建議：節(jié)奏前低后高，全年目標(biāo)不改，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司上半年聚焦組織及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，奠定良性基礎(chǔ)，下半年多點(diǎn)發(fā)力下，增量空間更足，全年目標(biāo)完成確定性仍強(qiáng)，考慮自產(chǎn)基酒逐步使用后攤薄成本，疊加渠道效率提升，利潤彈性或可加速釋放。我們維持2024年EPS預(yù)測(cè)0.6元，考慮公司更重增長質(zhì)量，略調(diào)整2025、2026年EPS預(yù)測(cè)為0.71、0.82元，（原為0.74、0.91元），維持目標(biāo)價(jià)14港元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇放緩、醬酒行業(yè)競(jìng)爭加劇、渠道招商不及預(yù)期