>> 招商證券-2024年11月工業(yè)企業(yè)利潤分析：下游行業(yè)盈利增速逆勢回升-241227
| 上傳日期： |
2024/12/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜 |
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事件：2024年12月27日，國家統(tǒng)計局發(fā)布11月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)績效數(shù)據(jù)。11月份，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入累計同比增速為1.8%（10月為1.9%）；規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速為-4.7%（10月為-4.3%)。
11月工業(yè)企業(yè)利潤累計同比增速延續(xù)下行，營業(yè)收入累計同比增速較上月下降0.1個百分點，PPI累計同比增速與上月持平，工業(yè)增加值累計同比增速連續(xù)4個月保持不變，利潤率累計增速下行繼續(xù)制約累計利潤表現(xiàn)。當(dāng)月維度上，11月當(dāng)月PPI增速回升0.4個百分點，工業(yè)增加值增速較上月回升0.1個百分點，當(dāng)月利潤率同比降幅收窄1.8個百分點，均對當(dāng)月利潤增速形成支撐?？紤]到去年同期基數(shù)的大幅上升，工業(yè)企業(yè)盈利的當(dāng)月改善幅度比數(shù)據(jù)反映的更為積極。
上游采選業(yè)整體利潤降幅擴(kuò)大，細(xì)分行業(yè)PPI降幅普遍收窄，但進(jìn)入年末淡季后產(chǎn)量增速明顯下降。有色金屬礦采選與黑色金屬礦采選、非金屬礦采選、石油和天然氣開采利潤增速下行，僅煤炭采選業(yè)利潤增速出現(xiàn)小幅改善。
中游原材料制造利潤表現(xiàn)仍然偏弱，整體利潤增速與上月基本持平。化學(xué)纖維制造和有色金屬冶煉加工業(yè)仍然是中游原材料行業(yè)利潤的主要支撐。石油煤炭及燃料加工、非金屬礦物制品和黑色金屬冶煉加工的利潤同比降幅持續(xù)收窄，金屬制品同比增速略有上升，廢棄資源綜合利用的同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，而化學(xué)原料及制品的利潤增速持續(xù)回落。
中游裝備制造業(yè)整體利潤增速再度正轉(zhuǎn)負(fù)，高技術(shù)制造業(yè)表現(xiàn)較好。價的視角看，當(dāng)月PPI同比增速與上月基本持平、部分行業(yè)稍有改善；量的視角看，多個行業(yè)增加值當(dāng)月同比增速有所回升，但總體水平不及全年中樞，疊加成本上升的拖累，使得累計利潤增速仍處于下行通道。分行業(yè)來看，鐵路船舶航空航天、機(jī)械和設(shè)備修理業(yè)的累計利潤增速表現(xiàn)最好，專用設(shè)備制造、金屬制品、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)的利潤跌幅明顯收窄，而汽車制造、計算機(jī)通信和電子設(shè)備的利潤增速回落幅度較大，對中游裝備制造業(yè)利潤增速形成明顯拖累。
下游行業(yè)累計利潤增速逆勢回升，顯示促消費政策持續(xù)顯效。11月份消費品制造業(yè)利潤同比增長22.0%，拉動全部工業(yè)利潤增長3.7個百分點。除了酒飲料茶制造業(yè)的特殊情況外，煙草業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)、皮毛羽和制鞋、文教工美體育娛樂用品業(yè)利潤增速均有小幅增長，但同時其他行業(yè)利潤增速也出現(xiàn)不同程度下降。
結(jié)論：與我們上月判斷一致，當(dāng)前企業(yè)盈利已跨過增速拐點，當(dāng)月利潤增速轉(zhuǎn)入回升通道。但由于當(dāng)月增速僅錄得-7.3%，仍明顯低于全年中樞，使得累計利潤增速仍較上月進(jìn)一步下降。除了酒飲料茶制造業(yè)的特殊情況，多個下游消費行業(yè)的累計利潤增速出現(xiàn)了明顯回升，是本月數(shù)據(jù)中的一大亮點。展望12月，PPI同比降幅大概率進(jìn)一步收窄，疊加去年同期利潤增速基數(shù)的下降，預(yù)計當(dāng)月利潤增速有望回升至全年中樞之上。結(jié)構(gòu)上，居民消費支撐下的下游消費行業(yè)利潤增速大概率延續(xù)向好表現(xiàn)，但由于年末處于生產(chǎn)、施工淡季以及即將到來的春節(jié)假期擾動，上游采掘、中游原材料行業(yè)盈利或仍維持偏弱狀態(tài)。隨著全國財政工作會議的召開和專項債新政的發(fā)布，2025年財政靠前發(fā)力的特征越發(fā)明顯，在基建投資加力的提振下，工業(yè)企業(yè)利潤增速仍有望在明年一季度實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
風(fēng)險提示：政策變動、經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。
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